五芳斋(603237)：Q2旺季平稳度过 盈利能力同比改善

事件：公司披露2024 年半年度业绩：24 年H1 公司实现营收15.81 亿元，同比-15.25%；归母净利润2.33 亿元，同比-8.92%；扣非归母净利润2.26 亿元，同比-8.57%。其中，24Q2 实现营收13.74 亿元，同比-16.71%；归母净利润3.03 亿元，同比-5.32%；扣非归母净利润2.96 亿元，同比-6.39%。整体而言，公司旺季平稳度过，盈利能力同比改善。
旺季需求疲软影响粽子等主业销售表现
分产品看，Q2 粽子系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他产品营收分别同比-17.02%/-14.11%/-14.67%，主业方面，公司积极打造“粽+”产品矩阵，其中附加值更高的鲜粽系列销售额实现较大增长，而H1 公司月饼收入提升至38 万元。分渠道看，公司Q2 连锁门店、电子商务、商超、经销商、其他渠道营收分别同比-13.18%/-16.44%/-8.43%/-19.84%/-19.46%；截至2024H1，公司通过直营、合作经营、加盟、经销等共建立443 家门店。分区域看，Q2 华东、华北、华中、华南、西南、西北、东北、境外营收同比-16.63%/+29.39%/-1.84%/-17.84%/-28.39%/-5.29%/-20.31%/-2.97%，而H1 上述区域（ 剔除境外& 电商） 经销商数量分别较年初-31/+11/+1/-7/-5/-6/-2 家。
成本效率、产品结构优化下，公司Q2 毛利率、净利率改善较好首先，Q2 公司毛利率为46.41%，同比+4.02pct，预计主要系公司优化采购、调整产销节奏实现成本端优化，以及公司发力高附加值产品、结构优化等。费用端有所上升，Q2 四项费率合计同比+0.88pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.17/+0.52/+0.09/+0.09pct。最后，Q2 公司归母净利率为22.07%，同比+2.66pct，而Q2 公司扣非归母净利率为21.57%，同比+2.38pct。
主业保持高端定位，持续培育新增长曲线
首先，在24H1 消费疲软的大环境下，白牌产品开始抢占市场，期间公司粽类主业更注重产品高端定位与产销平衡。同期，公司持续发力速冻、烘焙食品等新增长曲线，包括将剩余IPO 募集资金投入武汉速冻食品生产基地项目，以开拓华中市场等。渠道方面，公司除了整合经销商队伍，还持续围绕“一站式解决家庭早餐点心+节令伴手礼送礼需求”探索新业态连锁模式，拓宽连锁发展空间。最后，公司围绕“糯月饼”等产品定位进行品类扩充、渠道推广，期待Q3 月饼旺季动销表现。
盈利预测与投资建议:考虑到Q2 业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2024-26 年归母净利润1.73/1.99/2.19（ 前值2.1/2.52/3 ） 亿元， 同比+4%/+15%/+10%。考虑到公司系国内粽类龙头品牌，贯彻“糯+”战略同时培育新曲线，看好公司后续持续发展，故维持“买入”评级。
风险提示：
食品质量安全、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动
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