医药行业周报：中药、生物制品及医药商业行业观点

　　核心观点：1）中药：顶层政策设计完备，引领行业高质量发展；部分企业，如华润三九、东阿阿胶等上半年业绩超市场预期，看好下半年经营持续改善。2）疫苗：重磅品种市场空间广阔，创新疫苗研发方兴未艾。3）血制品：并购整合趋势显现，关注企业采浆规模及品种数量；院外价格治理影响有限，看好血制品板块防御属性。4）医药零售：经营稳健向好，比价政策影响有限；5）医药流通：多因素加速市场集中，头部企业估值有望改善。
　　市场波动中的担心与期待。2024H1医药行情波动中，我们认为影响市场情绪的因素主要包括政策变化、创新药数据催化、企业出海进展、央国企改革以及行业和上市公司自身经营节奏。对于政策方面，我们认为重点关注：1）医疗合规升级；2）集采政策的边际变化；3）支持与鼓励创新的政策落地；4）设备更新政策落地；5）零售终端比价政策。
　　行业整体：增长短期承压，预计Q2开始逐步企稳回升。2024年一季度，医药行业全板块营收同比略微下降0.21%，高基数及合规要求提升的影响仍在持续。Q2开始，部分高基数因素逐步弱化，企业逐步适应合规新常态下的经营，我们预计整体增速将逐步企稳。往下半年看，考虑到去年同期院内销售低基数，整体增速将会好于上半年。
　　建议保持信心，等待时机。下半年我们看好：1）处方药业绩持续爬坡，创新+准入拉动增长，2024年内催化密集，看好创新药及仿创结合的优质公司；2）器械板块看好下半年增速逐步恢复；3）中药板块预计下半年增速改善，看好行业龙头企业；4）国企改革驶入快车道，看好国企改革的优质标的；5）原料药行业结构性机会；6）看好出海方向领先创新药及器械企业。
　　我们长期看好什么：
　　创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展；新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能力的评估是核心的选股依据。代表性公司：恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦博泰、百济神州、荣昌生物、科伦药业、新诺威、和黄医药、再鼎医药等。
　　出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司：百济神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品种license-out的创新药公司、迈瑞医疗、华大智造、联影医疗。
　　底部主线：把握景气度变化节奏。①CXO行业长期看好：药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头。②集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司，代表性公司：爱康医疗、惠泰医疗、爱博医疗等。
　　低估值主线：选择高性价比公司。①中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业，代表性公司包括华润三九、东阿阿胶、太极集团、同仁堂、江中药业、康缘药业、昆药集团、以岭药业、天士力；②连锁药店龙头：益丰药房等；③医药流通及综合性药企：华润医药、九州通、国药控股、上海医药、国药一致、国药股份。
　　其他主线：医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头，代表性公司包括爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂。
　　港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医疗服务子行业表现较好。本周恒生医疗保健下跌4.82%，恒生指数上涨1.04%，恒生医疗保健整体跑输大盘5.87%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘30.39%。子行业方面，本周医疗服务（+1.69%）子行业表现较好。
　　A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，化学制药及中药跌幅较小。本周医药指数下跌4.99%，万得全A指数下跌2.05%，医药指数整体跑输大盘2.94%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘12.40%。子行业方面，本周化学制药（-1.92%）、中药（-3.33%）子行业跌幅较小。
　　风险提示：
　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。
　　研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
　　审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
　　宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。
　　业绩指引下修：药明生物考虑到经营环境变化等因素，对业绩指引进行下修。
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