东山精密(002384)：24H1营收稳健增长 看好AI驱动下半年旺季表现

　　事件： 公司发布2024 年中报， 24H1 公司实现营收166.29 亿元，同比+21.67%；实现归母净利润5.61 亿元，同比-32.01%；实现扣非净利润5.16亿元，同比-10.66%。其中单季度Q2 实现营收88.84 亿元，同比+24.15%，环比+14.71%；实现归母净利润2.71 亿元，同比-23.14%，环比-6.25%；实现扣非净利润2.55 亿元，同比-14.39%，环比-2.52%。
　　汇率变动及期间费用增长拖累利润，PCB 及触控显示业务稳健增长：24H1公司营收稳健增长，主要系软板及触控显示业务快速增长，利润端承压主要原因包括非经常性损益减少、汇率与竞争压力带来的毛利率下滑以及期间费用（尤其是管理费用和研发费用）增加。24H1 公司毛利率13.07%，同比-0.36pct；净利率3.36%，同比-2.67pct。上半年毛利率同比下滑主要原因包括Q2 大客户降价促销造成产品价格竞争压力较大、内部成本改革改善的效果有限以及非标准产品订单转移带来的新产品开发和制造准备工作费用增加，同时汇率变化导致汇兑收益同比大幅减少。24Q2 毛利率12.60%，同比+0.42pct，环比-1.00pct；净利率3.04%，同比-1.90pct，环比-0.70pct。分业务看，1）电子电路营收108.50 亿元，同比+20.93%。毛利率17.41%，同比-1.44pct。2） LED 显示器件营收4.38 亿元，同比+4.30%， 毛利率-26.89%，同比+20.06pct，主要系公司积极调整经营策略初见成效，运营效率逐步提升，亏损收窄明显。3）触控面板及液晶显示模组营收31.22 亿元，同比+40.73%。毛利率3.96%，同比+3.41pct。4）精密组件营收21.11 亿元，同比+6.37%。毛利率10.38%，同比-4.24pct。费用方面，24H1 销售/管理/研发/财务费用率为1.19%/3.09%/3.74%/-0.17%， 同比变动分别-0.06/-0.03/+0.39/+0.12pct。
　　算力增长催化软板量价齐升，看好下半年消费电子旺季表现：软板在智能终端里承接互联互通的主要核心功能，端侧算力的要求越来越高导致能耗增加，同时电池容量扩大带来了内部空间限制和技术难题，致使软板的线宽线距、层数、加工难度增加，因此软板的难度和形状复杂度增加会伴随价值量持续上升。公司主要向A 客户供货系统板，近两年开始涉足模组板。进入下半年消费电子旺季，我们看好Apple Intelligence 有望助推A 客户新机销量增长，看好下半年公司软板稼动率受益于客户旺季备货有望高位运行。此外。软板竞争格局逐渐向头部厂商集中，公司作为全球软板头部厂商，份额有望提升。
　　随着公司未来有望导入A 客户更多新机和头显迭代新品新料号以及份额提升，我们看好软板业务在A 客户端仍有较大的增量空间。产能方面，泰国工厂已封顶并即将投产，将进一步提升公司整体盈利能力。
　　新能源业务快速增长，期待海外盈利改善：24H1 公司新能源业务整体营收38.10 亿元，同比+29.33%，占公司营收比重进一步提升。公司通过多措并举集聚资源，强化内外部的协同，采取更加灵活的市场开发策略，促进了新能源业务的良好发展，该业务已成为助力公司长期可持续发展的强劲引擎。
　　产能方面，24 年3 月新能源汽车零部件昆山基地正式投产，主要从事生产新能源汽车轻量化部件项目。截止24 年8 月，公司美国工厂虽面临亏损压力，但公司将通过场地调整、组织优化和业务扩充，有望逐渐扭亏为盈。墨西哥工厂目前已实现微盈，下半年将继续对产品线进行有效调整，预期在短期内能做出正向贡献并持续改善。随着公司产线产能利用率的逐步提升、产能有序释放，以及在手订单陆续交付，公司新能源业务有望延续高增长。此外，T客户未来车型迭代，也将给公司带来较大增量。
　　维持 “买入”评级：公司持续聚焦“消费电子+新能源”的双轮核心战略主线，在稳步提升消费电子的基础上，努力开拓新能源行业。我们认为，PCB业务方面，我们看好公司在A 客户端从系统板延伸到模组板，AI 驱动PCB 业务量价齐升。新能源汽车业务方面，公司全面拥抱T 客户，持续配套T 客户研发，各核心产品开发有望加速落地，单车价值量持续提升，随着产能有序释放，未来新能源汽车业务有望再造东山。LED 及触控显示方面，公司通过加强内部管理将使得亏损持续环比收窄，拟通过继续改善产品结构以及和一些国际大厂合作，提升产能利用率，改善经营绩效，盈利情况有望逐渐改善。
　　预估公司2024-2026 年归母净利润为21.66 亿元、30.25 亿元、37.52 亿元，EPS 分别为1.27 元、1.77 元、2.19 元，对应PE 分别为18X、13X、10X。
　　风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，大客户相对集中风险，汇率波动风险。
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