老白干酒(600559)：降本增效持续开展 核心高端产品增长推动结构升级延续

2Q24 净利润表现超市场预期
老白干酒公布1H24 业绩：1H24 营收24.70 亿元，同比+10.65%；归母净利润3.04 亿元，同比+40.25%。其中 2Q24 营收13.40 亿元，同比+9.00%；归母净利润1.68 亿元，同比+46.69%。2Q24 营收符合市场预期，2Q24 归母净利润超市场预期，主因降本增效进程超市场预期。
发展趋势
聚焦核心高端产品重点发力，2Q24 营收同比+9.00%，其中白酒业务收入同比+11.46%。2Q24 百元以上产品营收7.27 亿元，同比+10.51%，公司核心单品增速较高且发力宴席、承接婚宴升级趋势；百元及以下产品营收6.04 亿元，同比+12.61%，系核心单品的重点推广促进品牌力提升，性价比优势进一步凸显。2Q24 省内营收同比+9.30%，核心市场石家庄等边际改善，竞品丛台相对走弱；省外同比+12.76%，其中山东营收0.45 亿元，低基数下实现同比+32.69%较高增长，安徽营收1.44 亿元，同比+15.15%；湖南营收2.81亿元，同比+3.63%，系武陵酒对前期快速扩张的渠道开展优化工作，经销商数量减少141 家。
受益于降本增效成果兑现，2Q24 归母净利润同比+46.69%，扣非归母净利同比+59.11%。毛利率端2Q24 同比-0.10ppt；销售费用率2Q24 同比-4.80ppt，得益于公司持续开展精准营销，促销费用得到控制（1H24 同比-27%）；管理费用率多方面持续优化，2Q24 同比-1.30ppt，主要是1H24 股权激励费用同比-32%不再发生所致；税金及附加2Q24 同比-0.30ppt。通过开展降费计划、精细化内部管理及费用投放，2Q24 净利率同比+3.22ppt。
展望看，公司有望延续稳健的收入增长势头及利润率较快提升的趋势。一方面，公司聚焦的核心单品快速放量，推动整体产品结构升级的同时带动下方价位带产品动销，另一方面，上半年武陵酒主动把控节奏开展渠道梳理，成果有望在下半年兑现。利润方面，公司降本增效持续开展，费用投放审慎、精准，经营质量改善，我们认为盈利能力有望不断提升。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年盈利预期。由于行业估值中枢下移，我们下调目标价20%至24 元，目标价对应2024/25 年25/20X 倍市盈率，当前股价对应2024/25 年17/14X 市盈率，较目标价有47.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
老白干次高端产品培育不及预期，武陵酒放量不及预期。
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