晨光股份(603899)：2024H1收入平稳增长 科力普股权激励提振信心

　　2024H1 收入平稳增长，科力普股权激励提振信心，维持“买入”评级公司2024H1 实现营业收入110.5 亿元（同比+10.9%，下同），归母净利润6.3 亿元（+4.7%），扣非归母净利润5.7 亿元（+4.5%）。单季度看，公司2024Q2 实现营业收入55.7 亿元（+9.6%），归母净利润2.5 亿元（-6.6%），扣非归母净利润2.4 亿元（-3.3%）。考虑到下游消费需求不景气，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为17.11/19.78/22.59 亿元（ 原值为18.34/21.15/24.34 亿元），对应EPS 为1.85/2.14/2.45 元，当前股价对应PE 为14.3/12.3/10.8 倍，看好公司中长期以传统零售业务为主体，零售大店新业务与办公直销业务为扩展的一体两翼战略持续发力，维持“买入”评级。
　　盈利能力：毛净利率保持平稳，整体经营维持稳健公司2024H1 毛利率为19.4%（-0.1%），期间费用率为12.3%（+0.3pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为+7.3%/+4.3%/+0.8%/-0.2% ， 分别同比+0.2/+0.1/-0.1/+0.1pct，综合影响下，公司2024H1 销售净利率为6.1%（-0.5pct），扣非归母净利率为5.1%（-0.3pct）。单季度看，2024Q2 公司毛利率18.7%（-0.7pct）；期间费用率为12.5%（+0.5pct）。综合影响下，公司销售净利率为4.8%（-1.0pct），扣非归母净利率4.3%（-0.6pct）。
　　收入拆分：传统核心及零售大店业务稳健发展，科力普短期增长承压分产品来看，2024H1 公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销业务分别收入11.4/15.7/17.6/61.2 亿元，分别同比+14.4%/+8.5%/+5.6%/+11.4%。分业务模式来看，传统核心业务方面，2024H1 维持稳定增长，持续完善大众、精品文创、儿童美术、办公四大赛道产品布局，线下方面，截至2024 年6 月末，公司在全国有700 多家零售大店，近7 万家零售终端使用“晨光文具”店招，线上方面，晨光科技实现营业收入4.8 亿元（+28%）；零售大店新业务方面，2024H1 晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入7.3 亿元（+20%），截至2024 年6 月末，公司在全国拥有九木杂物社671 家（较2024Q1 末增长32 家），晨光生活馆38家（较2024Q1 末减少1 家）；办公直销业务方面，2024H1 科力普实现收入61.2亿元（+11%），在整体大环境压力下收入增长短期有所承压，2024H1 科力普实施股权激励共计4562 万元，我们看好长效激励机制能够充分调动管理层及核心员工的积极性，为未来扩大经营规模提振信心。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧。
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