龙佰集团(002601)：反倾销政策短期影响钛白景气 后续矿产投入提高公司底部利润

　　报告导读
　　龙佰集团8 月28 日发布2024 年半年报, 实现总营收138.04 亿元，同比增长4.09%；实现归母净利润17.21 亿元，同比增长36.40%；实现扣非归母净利润16.75 亿元，同比增长40.06%；其中Q2 单季度实现营收65.10 亿元，同比增长3.59%，环比下降10.75%；归母净利润7.70 亿元，同比增长12.85%，环比减少19.00%；扣非归母净利润7.50 亿元，同比增加16.71%，环比减少18.88%。公司业绩符合预期。
　　投资要点
　　钛白粉价格下挫，公司业绩符合预期
　　龙佰集团Q2 营收净利润环比出现下滑主要是由于钛白粉销量减少，价格下跌叠加出口量减少所导致。根据百川盈孚数据，钛白粉2024 年上半年均价为16116.12 元/吨，同比增长4.03%，24Q2 单季度均价16166.81 元/吨，同比增长3.58%，钛白粉市场价格较去年有所回升；但自4 月份开始，钛白粉价格开始呈现下跌态势，截至8 月11 日，国内钛白粉均价15554 元/吨，较今年高位下降6.88%，主要归因于传统消费淡季时期的需求减量。2024Q2 钛白粉出口量48.31万吨，同比增长21.04%，环比减少1.42%。行业盈利能力较去年有所好转，上半年行业平均毛利241 元/吨，环比增长37.94%；但自5 月以来，钛白粉毛利一致处于下行通道，截至8 月23 日，国内钛白粉平均毛利为-584.84 元/吨，主要由于钛白粉自身价格下挫。展望下半年，随着消费旺季需求的增加以及公司通过调整出口地区减少反倾销政策的影响，我们预期钛白粉价格在未来有稳定的增长潜力。
　　公司自备矿源保证原材料供应，捍卫成本护城河龙佰集团凭借规模优势与成本优势，稳居钛产业领先位置，已形成钛白粉151 万吨/年，海绵钛8 万吨/年的产能。在当前持续偏紧的钛矿供需格局下，公司坚持自备矿源的战略，捍卫成本优势。2024 年预计自有矿山钛精矿自给率约50%。同时，公司积极开展红格矿与庙子沟矿整合开发利用，布局上游钛矿资源。当前钛白粉价格偏低，公司自备钛精矿，具有成本优势，有望在低景气中保持盈利。
　　携手四川资源集团，保障原材料供应
　　龙佰集团与四川资源集团于2024 年8 月2 日签署了关于红格南矿的《战略合作框架协议》，双方将在钒钛磁铁矿的采选、产业、贸易、股权以及科技领域展开深入合作。红格南矿的资源储量丰富，是全国最大的钒钛磁铁矿之一；同时红格南矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿。此次合作有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性
　　独特的横向耦合绿色经济模式，打开业绩成长新空间公司主动迎合国家“双碳”战略，进一步完善绿色“大化工”产业组合。公司进行五氧化二钒新规划，目前800 吨/年废酸提钒项目已达标达产并稳定对外销售。
　　“十四五”期间，公司将加强自有“粮仓”建设，推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等达矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760 万吨，钛精矿248 万吨，公司预计钛矿总体自给率将达到70%左右。
　　盈利预测
　　预计2024-2026 营业收入分别为287.54/328.45/348.90 亿元，2024-2026 归母净利润分别为33.00/39.66/42.47 亿元，对应EPS 分别为1.38/1.66/1.78 元/股，PE 分别为11.79/9.81/9.16 倍，由于公司钛精矿等产能扩张，盈利有望增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等。
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