TCL中环(002129)：行业下行周期利润承压 硅片价格企稳回升

　　TCL 中环发布2024 年半年报，2024H1 公司实现收入162.13 亿元，同比-53.54%，归母净利润-30.64 亿元，同比-167.53%；其中，2024Q2 公司实现收入62.81 亿元，同比-63.65%，环比-36.77%；归母净利润-21.84亿元，同比-195.64%，环比-148.20%。
　　亏损原因：1）行业供需失衡，产品价格成本倒挂。2024 年第二季度，主产业链各环节价格与成本倒挂，净利润亏损，6 月底进入现金成本亏损阶段，行业进入周期底部，产业竞争博弈加剧，加速企业优胜弱汰。公司2024H1 计提资产减值损失11.14 亿元，其中Q2 计提6.12 亿元，拖累公司业绩。2）电池组件业务板块相对竞争力不足，整体表现落后于同业领先企业，在产业市场价格下行周期，进一步拖累经营业绩。3）公司参股公司Maxeon 产品主要市场所在地欧美地区光伏产品价格快速下行、光伏补贴政策调整、并维持高利率环境；Maxeon 经营转型较慢，报告期内业绩及股价均大幅下跌，导致公司亏损加剧。
　　后续展望：硅片市场情绪近日出现一定好转。8 月29 日，硅片头部企业（隆基、中环、高景等）对外新一轮报价，其中N182 报价1.15 元/片，N210R 报价1.3 元/片。报价较此前市场主流成交出现0.07-0.05 元/片不等上调。在竞争背景下公司成本仍然领先，公司N 型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15 片。受不同投资方式影响，在单位折旧偏高背景下，公司全成本领先行业次优约0.033 元/W。
　　投资建议：考虑到硅片价格仍在较低水平，我们预计公司24-26 年归母净利润-48.67/21.90/27.37 亿元，同比-242.5%/145.0%/25.0%，对应EPS分别为-1.20/0.54/0.68 元，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业出清周期过久风险，产能过剩风险
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