有色金属行业周报：金九银十即将到来 工业金属下游需求有望提升

一、工业金属
1、行业观点1：哥伦比亚Alacran 铜金银项目许可证批准，项目有望于2025年启动建设
事件1：根据公司官网，8 月29 日Cordoba Minerals Corp. 总裁兼首席执行官Sarah Armstrong-Montoya 欣然宣布，Alacran 铜金银项目的采矿技术工作计划(PTO)已于2024 年8 月27 日获得哥伦比亚国家矿业局的批准。PTO 是哥伦比亚批准该项目建设矿场所需的两份许可证之一，许可证申请已于2021 年11月提交给当局。PTO 的批准代表着建设阶段的另一个重要里程碑，预计建设阶段将于2025 年第二季度开始，但需获得融资。
观点：我们认为随着项目许可证获得批准，哥伦比亚Alacran 铜金银项目有望在2025 年开始建设。此前，Cordoba 已授予JCHX 矿业管理有限公司一份价值1580 万美元的合同，用于Alacran 项目的加工和现场设施的详细工程设计和采购。此外，露天矿的详细工程设计已授予咨询工程公司BBA，金额为130万美元，废物和水管理设施的详细工程设计已授予Knight Piésold Consulting，金额为190 万美元。该工作计划预计将于2024 年8 月开始。
行业观点2：国内铜库存去库延续，金九银十下游需求有望提升
事件2：根据Mysteel 数据，本周（8.22~8.29）国内市场电解铜现货库存27.41万吨，较22 日降0.88 万吨；本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计6.30 万吨，较22 日降0.57 万吨；本周（8.22~8.29）国内电解铜产量23.9 万吨，环比减少0.2 万吨，国内铜冶炼企业电解铜成品库存6 万吨，环比持平。
观点：我们认为即将到来的传统旺季有望提升铜下游需求，本周上海市场库存继续下降，主因周内部分仓库出库增加，加之进口铜虽有到货，但量不多，加之国产到货偏少，库存因此再度下降。广东市场库存小幅增加，月底下游消费低迷，但仓库到货同样不多，库存微幅变化。保税区库存维持去库趋势，周内部分仓库保税区货源继续清关进口，且入库依旧较少，库存因此下降；广东保税区周内下游有所提货，致使库存小幅走低。电解铜产量方面：华北冶炼厂检修即将结束，但进入9 月检修冶炼企业逐步增加，加之部分冶炼厂进行减产，因此产量环比减少。冶炼企业库存：周内铜价冲高后回落，市场消费受到抑制，现货社库去库幅度放缓，下游企业逢低刚需采购为主，但月底冶炼企业有发长单的需求，因此冶炼厂发货持平，厂库表现波动不大。
2、公司观点1：中金黄金发布2024 半年报，金铜价格上行带动业绩增长
事件1：公司发布2024 年半年报，公司上半年实现营业收入285.32 亿元，同比-3.34%；归母净利润17.43 亿元，同比增长27.69%；扣非归母净利润16.71亿元，同比增长17.84%；经营活动现金净流量-5.74 亿元，同比减少144.02%。
观点：金铜价格上行带动业绩增长。受益金铜价格上行，公司上半年实现归母净利润17.43 亿元，同比增长27.69%，其中二季度实现营业收入153.68 亿元，同比-4.96%，环比+16.74%，归母净利润9.6 亿元，同比+17.04%，环比+22.6%。
受益于金铜价格上涨，公司多个子公司利润大幅增长，具体看，中原冶炼厂实现净利润2.7 亿元，同比+36.25%；内蒙古矿业实现净利润12.3 亿元，同比+1.39%；2024 年上半年，公司期间费用基本平稳，销售费用、管理费用、财务费用和研发费用总额为14.1 亿元，同比+0.8%，资产减值损失大幅增加拖累业绩，上半年公司资产减值损失-3.77 亿元，同比下滑1993.25%，主要来自于存货跌价损失及合同履约成本减值损失（为-3.77 亿元）；信用减值损失-0.39 亿元，同比下滑159.75%，均来自于坏账损失；此外，公司上半年实现投资净收益1.84 亿元，同比+68.08%，主要来自于套期保值收益和参股企业的投资收益。上半年，公司矿产金产量小幅下滑，矿产铜产量基本平稳，公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为8.92 吨、19.04 吨、4.17 万吨、18.03 万吨，分别同比-2.58%、-7.14%、+0.81%、-15.21%。
公司观点2：驰宏锌锗发布2024 半年报，铅锌矿产量、冶炼加工费下滑拖累公司业绩
事件2：公司发布2024 年半年报，公司上半年实现营业收入98.27 亿元，同比下降11.05%；归母净利润9.03 亿元，同比下降22.28%；扣非归母净利8.2 亿元，同比下降26.63%；管理费用4.47 亿元，同比增长15.7%；其他收益0.79亿元，同比增长618.2%；经营活动现金净流量16.02 亿元，同比下降20.25%。
观点：铅锌矿产量、冶炼加工费下滑拖累公司业绩。上半年国产铅、锌加工费分别同比-30.8%、-31.8%，受公司铅锌冶炼费和贸易业务下滑，公司上半年实现营业收入98.27 亿元，同比下降11.05%；归母净利润9.03 亿元，同比下降22.28%，其中二季度实现营业收入51.55 亿元，同比-1.57%，环比+10.33%，归母净利润4.15 亿元，同比-21.91%，环比-14.82%。2024 年上半年，公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用总额5.67 亿元，同比+35%，期间费用率为5.8%，同比+1.9pct，此外，公司其他收益0.79 亿元，同比增长618.2%，主要来自进项税加计抵减，其他收益的增加部分抵消了期间费用的增长。精矿产品产量有所扰动，冶炼产品产量稳步提升。2024 年上半年，受会泽矿业选矿厂提质增效项目建设致其选矿系统停产、荣达矿业因安全生产许可证办理问题部分生产系统停产影响，公司矿山铅锌金属产量14.90 万吨，同比下降8.87%，铅锌精炼产品产量35.39 万吨，同比增长2.17%，锗产品含锗产量34.29吨，同比增长6.82%。
公司观点3：铜陵有色发布2024 半年报，业绩超预期，单季扣非归母净利创历史新高
事件：8 月27 日，公司发布2024 半年报，公司2024 年上半年实现营业收入715.09 亿元，同比增长3.94%；归母净利润21.81 亿元，同比增长6.24%；扣非归母净利润22.09 亿元，同比增长54.99%；经营活动现金净流量22.76 亿元，同比增长77.34%。
观点：业绩超预期，铜及硫酸等副产品价格提升带动业绩稳步增长。上半年，受铜、硫酸价格上涨和公司贸易体量减少，公司上半年实现营业收入715.09 亿元，同比+3.94%，其中二季度实现营业收入387.89 亿元，同比+12.56%，环比+18.55%，分业务看上半年铜营收60.5 亿元，同比+1.66%，黄金等副产品8.7亿元，同比+20.12%，化工及其他产品营收1.7 亿元，同比+8.49%，毛利率分别+0.53pct、-3.32pct、+11.65pct。公司期间费用稳中有降，一部分抵消了减值的增加。24 年上半年，公司期间费用小幅下滑，管理费用、销售费用、研发费用和财务费用总额为14.09 亿元，同比-4.2%，减少主要来自财务费用，减值方面，上半年公司信用减值损失-1.33 亿元，同比增加1.27 亿元，主要来自应收账款坏账损失；资产减值损失-1.35 亿元，同比减少0.84 亿元，主要来自存货跌价损失；公允价值变动收益-1.15 亿元，同比增加0.62 亿元，主要来自衍生金融工具产生的公允价值变动收益；期间费用的下滑一定程度抵消了减值的增加，最终推动公司上半年归母净利润21.81 亿元，同比+6.24%，二季度实现归母净利润10.85 亿元，同比+5.11%，环比-1.10%。其中中铁建铜冠上半年实现净利润10.32 亿元，对公司净利润贡献达到7.22 亿元。
3、股票观点：持续看好黄金板块
基本面上，本周五，上期所阴极铜库存24.17 万吨，环比上周减少9317 吨，COMEX 库存40117 吨，环比上周增长6317 吨；LME 铜库存32.09 万吨，环比上周增加5350 吨；本周四，全球社会显性库存63.7 万吨，环比上周四增加3041 吨。黄金板块重点推荐资源储备丰富、成长性突出的黄金标的：紫金矿业、山金国际（银泰黄金）以及央国企龙头中金黄金、山东黄金；建议关注赤峰黄金。
二、新能源金属及小金属
1、行业观点：锡价高位震荡，锡锭社会库存小幅累库
事件：据Mysteel 调研统计，截止2024 年8 月30 日全国主要市场锡锭社会库存12394 吨，较8 月23 日增加162 吨。分地区来看，本周上海地区累库207吨，广东地区累库216 吨，江苏地区去库121 吨，其他地区库存较上周均小幅变动；价格上，本周五国内锡26.4 万元/吨，环比上周下滑1.5%。
观点：锡价高位震荡，锡锭社会库存小幅增加，静待金九银十到来。本周锡价整体维持高位，供给方面，锡矿的紧张状况已经对冶炼环节产生了影响，加工费有走弱趋势，进口矿供应有限，矿端供给偏紧有望持续；需求端，根据百川数据，周内下游企业订单一般，多计划低位补库，持货商反馈周内多为零散成交为主；考虑美联储9 月降息即将到来，宏观情绪转暖，且金九临近，需求存在转好预期，随着传统旺季的到来仍有望带动库存进一步下降。
2、公司观点1：湖南黄金发布2024 半年报，金锑价格上行带动盈利能力提升
事件1：湖南黄金发布2024 半年报，上半年公司实现营业总收入151.35 亿元，同比上升16.61%，归母净利润4.38 亿元，同比上升56.71%。其中二季度，公司营业总收入73.16 亿元，同比上升0.12%，归母净利润2.76 亿元，同比上升59.25%。
观点：金锑价格上行带动公司盈利能力提升。上半年，公司共生产黄金27,067千克，同比减少2.89%；生产锑品15,147 吨，同比增加5.95%，其中锑锭3,644吨，氧化锑7,293 吨，含量锑2,903 吨，乙二醇锑1,168 吨，氧化锑母粒139吨；生产钨品490 标吨，同比减少21.3%。其中，黄金自产1,962 千克，同比减少13.49%；锑品自产8,173 吨，同比减少7.95%；钨精矿自产410 标吨，同比增加67.18%。分业务看，公司黄金业务营收138.9 亿元，同比增长16.06%，主要受金价上涨；锑品营收11.28 亿元，同比增加29.15%，主要受锑量价齐升；钨品营业收入6,034.54 万元，同比减少38.96%，主要受销量减少影响。
最终带动公司上半年毛利率6.7%，同比+0.35pct，净利率2.96%，同比+0.76pct。
公司观点2：华锡有色发布2024 半年报，锡等金属量价齐升带动业绩提升
事件2：华锡有色发布2024 半年报，上半年公司实现营业收入22.54 亿元，同比增长59.78%；归母净利润3.49 亿元，同比增长108.48%；扣非净利润3.32亿元，同比增长106.55%。
观点：锡锌金铜等多金属量价齐升带动业绩提升。上半年，公司锡锭产量5,152.41 吨，同比上升106.44%；锌锭产量15,253.99 吨，同比上升38.24%；锌精矿产量31,671.58 金属吨，同比上升34.61%；铅锑精矿产量为7,484.89 金属吨，同比上升11.15%；铅精矿产量为4,145.74 金属吨，同比上升14.51%，铜精矿产量为238.82 金属吨，同比上升23.19%。公司抓住金属价格上涨机遇，上半年实现营业收入22.54 亿元，同比增长59.78%，归母净利润3.49 亿元，同比增长108.48%，其中二季度营业收入12.9 亿元，同比增长58.45%，归母净利润2.23 亿元，同比增长127.82%。
3、股票观点：关注供应端扰动频繁供应收缩预期强和价格有上行动能的锡板块龙头锡业股份，建议关注锑标的湖南黄金、华钰矿业、华锡有色。
风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
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