中矿资源(002738)：布局锗行业 盈利增长点不断丰富

　　新增布局锗板块，打造利润增长点
　　2024 年9 月2 日，公司发布所属纳米比亚Tsumeb 冶炼厂资源量公告，截至2024年9 月1 日，Tsumeb 冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量 746.21 吨，公司计划增加锗锌冶炼生产线，打造新的利润增长点。步入三季度，锂盐价格出现较大幅度下跌，我们下调2024 年盈利预测，暂不考虑新布局板块利润，我们维持2025~2026 年盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润分别为9.69、15.81、21.93 亿元（此前预计2024 年为11.57 亿元），EPS 分别为1.33、2.17、3.01 元，当前股价对应PE 分别为22.5、13.8、9.9 倍。公司新增布局铜、锗板块，丰富盈利增长点，维持“买入”评级。
　　Tsumeb 冶炼厂渣堆蕴藏锗镓资源，盈利增长点不断丰富2024 年9 月2 日，公司发布所属纳米比亚Tsumeb 冶炼厂资源量公告，截至2024年9 月1 日，Tsumeb 冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量 746.21 吨，平均品位 253.51 克/吨。2024 年8 月30 日，香港中矿稀有正式完成对 Tsumeb 冶炼厂98%股份的收购交割工作，目前该冶炼厂精矿处理能力为26 万吨/年，主要产品为粗铜和硫酸，为充分发挥 Tsumeb 冶炼厂的资源价值，公司计划对Tsumeb 冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产，为公司中长期发展提供新的利润增长点。
　　充分利用尾矿资源，预计新增10 亿营收
　　我们假设增加锗锌冶炼生产线规模与目前铜冶炼厂产线规模相当，年处理能力为26 万吨，假设锗/锌/铜冶炼回收率分别为60%、90%、85%，对应产量分别约为40 吨、1.7 万吨、1083 吨，按照目前锗/锌/铜价格分别为1.7 万元/Kg、2.3 万元/吨、7.4 万元/吨（均含税）价格测算，可为公司贡献营收约10 亿元，考虑到使用资源为尾矿库，采矿成本得到节约，公司各产品生产成本或将处于较低水平，有望为公司贡献新的利润增长点。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、海外政策风险、商品价格大幅下跌等。
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