艾罗能源(688717)2024年半年报点评：二季度业绩环比持续改善 新兴市场贡献新增量

　　事项：
　　2024 年上半年，公司实现营业收入15.84 亿元，同比减少53.41%；归母净利润1.03 亿元，同比减少89.44%；扣非净利润6576.27 万元，同比减少93.18%。
　　2024 年上半年，公司毛利率为38.26%，同比下降1.34pct；归母净利率为6.50%，较上年同期下降22.19pct。
　　2024 年第二季度，公司实现营业总收入8.99 亿元，同比减少36.96%，环比增长31.43%；归母净利润6904.61 万元，同比减少85.37%，环比增长103.31%。
　　2024 年第二季度公司毛利率为36.89%，同比下降2.09pct，环比下降3.16pct；归母净利率为7.68%，较上年同期下降25.40pct，较上一季度上升2.72pct。
　　评论：
　　上半年出货量同比下滑，新兴市场放量助力改善。2024 年上半年，公司储能电池销售量约327MWh，储能逆变器上半年出货约6 万台以上，并网逆变器上半年出货量约17 万台。公司上半年储能电池及储能逆变器出货量同比有所下滑，主要是因为今年上半年欧洲需求放缓；今年二季度公司各类产品出货量环比改善，主要因为公司新兴市场放量。我们预计下半年随着欧洲需求恢复，以及新兴市场持续放量，公司出货量将持续改善。
　　受下游市场结构变化，毛利率有所下降。公司上半年综合毛利率38.26%，同比下降1.34pct。公司毛利率下降主要因为新兴市场毛利率较欧洲市场偏低，销售市场变化导致综合毛利率下滑。费用率方面，公司上半年期间费用为5.13亿元，较上年同期增加了3.23 亿元；期间费用率为32.40%，较上年同期上升了26.80pct。具体来看，销售费用同比增长21.36%，管理费用同比增长54.21%，研发费用同比增长98.73%，而财务费用则负转正。销售费用的增长主要是加大新兴市场的投入；研发费用主要是引进人才，加大研发投入，公司目前研发人员超900 人，占总人工的30%以上。
　　新产品持续推出，新市场陆续开拓，公司出货量有望持续提升。公司上半年陆续推出微型逆变器、工商业储能机等新产品，新产品已经获得订单；同时，公司在其他产品也做了升级迭代。新市场方面，公司上半年积极开拓东南亚等市场，欧洲业务占比已经从去年的90%以上下降至70%以上，新市场的占比迅速提升。
　　投资建议：随着欧洲市场需求修复，新市场需求持续兑现，公司发展趋势向好。
　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.98/8.04/9.63 亿元，当前市值对应PE 分别为19/12/10 倍。参考可比公司估值，给予2025 年15x PE，对应目标价75.42 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、公司新产品释放不及预期、竞争加剧风险。
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