潮宏基(002345)：加盟稳步扩张 传统黄金产品收入高增

　　事件：公司2024H1 营收34.31 亿元，同比+14.15%；归母净利润2.29 亿元，同比+10.04%。公司2024Q2 营收16.35 亿元，同比+10.33%；归母净利润0.99亿元，同比+16.76%。公司拟向全体股东每10 股派发现金1 元（含税），分红比例达到38.72%。
　　皮具业务承压，珠宝业务带动增长。分行业看，2024H1 珠宝板块收入32.78亿元，同比+17.43%，毛利率22.35%，同比-1.87pct，其中时尚珠宝/传统黄金收入16.54/14.77 亿元，同比+5.97%/+31.37%，毛利率28.52%/9.78%，同比-3.44/+0.77pct；皮具板块收入1.50 亿元，同比-25.80%，毛利率为62.11%，同比-2.34pct；品牌授权及服务费收入1.23 亿元，同比+41.00%。
　　加盟拓店超预期。截止2024H1，公司珠宝门店1451 家，其中自营257 家，净减少17 家，加盟门店1194 家，净增69 家。2024H1“CHJ 潮宏基”门店1439 家，其中加盟店1186 家，较年初净增76 家，拓展节奏快于原计划，品牌影响力进一步增强。
　　毛利率、销售费用率同步下降，净利率较为稳定。2024H1 公司毛利率为24.15%，同比-2.75pct，净利率为6.73%，同比-0.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.36%/1.92%/0.85%/0.51%，分别-2.74/+0.32/-0.18/-0.05pct。毛利率和销售费用率的下降预计均与加盟渠道占比提升有关。
　　投资建议：公司通过加盟模式加速扩充市场，扩张势头良好，在黄金市场普遍承压的背景下增速优于行业。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为3.85/4.68/5.38 亿元，对应PE10.6/8.7/7.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：金价大幅波动，门店拓展不及预期，行业竞争加剧。
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