曼恩斯特(301325)：24Q2归母净利润环比下滑 多业务拓展打开成长空间

　　1H24 归母净利润同比下降
　　1H24 公司实现营收3.50 亿元，同增1.10%，归母净利润0.72 亿元，同降54.67%，扣非净利润0.52 亿元，同降64.56%，主要系泛半导体板块资源投入持续加大，但受设备交付及收入确认周期影响，收入贡献较小。考虑锂电行业产能建设速度放缓，我们下修公司涂布模头业务收入假设，叠加并表公司增加导致期间费用率上升，我们上修公司期间费用率假设，预计公司24-26 年归母净利3.00/3.19/3.53 亿元（前值为4.13/5.04/5.85 亿元），参考可比公司24 年Wind 一致预期下平均PE 17 倍，考虑公司钙钛矿业务未来成长性较强，给予公司24 年目标PE 19 倍，对应目标价39.71 元，维持“买入”评级。
　　24Q2 归母净利润环比下滑
　　公司24Q2 归母净利润0.15 亿元，同/环降84.00%/74.45%，扣非归母净利润0.09 亿元，同/环降88.95%/78.90%，24Q2 公司实现毛/净利率分别为56.97%/4.42%，环比+1.64%/-23.12%，公司盈利能力显著下滑，主要系并表公司增加，导致销售投入增加、人员管理费用提升以及研发投入加大。
　　客户资源优质，海外产能建设稳步推进
　　公司涂布应用类业务1H24 实现营收3.15 亿元，同降8.30%，毛利率59.10%，同降12.23pct，盈利能力下降主要系智能装备比重增加，叠加泛半导体板块资源投入加大。公司在国内市场已逐步实现了对国际品牌的进口替代，市场份额稳步提升，客户包括比亚迪、宁德时代、LG 新能源等头部动力电池企业。公司积极推进出海进程，德国子公司已具备较完整的模头维修及垫片生产能力，日本子公司于24 年2 月完成商业登记，1H24 实现境外收入725.24 万元。公司研发实力行业领先，推出400 型干法制膜复合一体机，适用于固态电解质膜片的制备。
　　多业务拓展打开成长空间，储能子公司获得大额订单公司在钙钛矿、氢能、储能、面板显示等领域已形成完整的产品布局。钙钛矿领域产品涵盖GW 级、中试线及实验线等，累计订单超过1 亿元，2024年8 月26 日出货国内首台GW 级狭缝涂布平板系统。氢能领域聚焦于质子交换膜、膜电极和气体扩散层的涂布工艺，已有部分较为成熟的装备产品。
　　公司于23 年10 月收购湖南安诚51%股权布局储能业务，4 月19 日湖南安诚与汇南能源签订储能设备采购合同，合同总金额6.76 亿元。
　　风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降，下游需求波动风险，客户集中度较高风险，应收账款风险。
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