元隆雅图(002878)：业务协同促增长 推进IP文创战略

　　24H1 归母净利2579 万元，同增约 203%，符合预告，维持“增持”评级公司24H1 营收12.66 亿元（yoy+7.82%），归母净利2578.76 万元（yoy+202.82%），扣非净利2334.51 万元（yoy+709.06%）。归母净利位于预告偏下限（2500-3500 万元）。考虑宏观环境承压，市场竞争激烈，我们调整公司24-26 归母净利预测至0.69/0.85/1.02 亿元（24-25 年前值2.01/2.96 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为38 倍，考虑公司线上线下营销服务逐步融合协同、“大IP+科技”布局成效逐渐释放，给予24 年41 倍PE，目标价10.66 元（前值17.82 元），维持“增持”评级。
　　发挥礼赠品和新媒体广告业务协同，带动营收增长24H1 营收12.66 亿元，同增7.8%。其中：1）礼赠品和促销服务营收7.3亿元，同增 8.92%。主因公司发挥礼赠品和新媒体广告业务协同优势，推进“IP+礼赠品+新媒体广告”主题全案营销，服务了多个有影响力的品牌客户 IP 联名项目；2）新媒体营销营收5.2 亿元，同增5.71%。主因公司推行业务协同，两业务线相互导流，充分挖掘客户需求。24H1 综合毛利率17.74% ， 同升1.27pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率6.52%/3.46%/4.51%/0.65%，同比-0.03/+0.02/-0.29/+0.27pct，总体较稳定。
　　加速推进IP 文创战略布局，扩充IP 资源储备，推动全渠道布局公司大力扩充IP 资源储备，与环球产品与消费体验的品牌形象（IP）合作全面提升，授权品牌（IP）扩充至12 个；加大国潮IP 合作和产品开发力度，与上影集团旗下子公司上影元合作开发国民IP《大闹天宫》相关产品。此外还签约了 KakaoFriends、LineFriends 等卡通IP；紧扣大型活动、传统节日、社会热点等进行主题化IP 产品开发；推动全渠道布局，形成 C-B 联动，成为环球B 端礼赠品渠道指定服务商，并开拓了环球影业线上渠道，以及线下快闪、机场及高铁专柜等元隆自营C 端渠道。C 端IP 电商渠道持续发展，已在抖音、天猫、京东等平台开设多家 IP 电商商城。
　　持续拓展大型赛会特许服务，AI、WEB3 等技术应用赋能业务提效和创新公司已经获得25 年哈尔滨亚冬会特许生产、全品类特许线下零售及线上京东平台的独家特许运营授权，目前已为亚冬会开发了百余款产品。公司也获得24 年成都世园会特许生产商及特许零售商资质，此外也已获得25 年成都世运会特许生产、特许线下零售资质；公司将 AI、WEB3 等新技术应用于各业务线，如利用AIGC 文生3D 图片技术应用于礼赠品和 IP 文创产品设计开发，缩短开发周期，实现千人千面的个性化设计。
　　风险提示：宏观经济疲软；竞争加剧风险。
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