轻工制造行业2024H1出口综述：板块增速回落 结构性成长表现靓丽

海外库存周期趋弱，需求周期平稳，板块增速回落。美国家具零售商/批发商Q2 平均库销比为1.60/1.97、处历史48%/66%分位，Q2 销售额同比分别-5.8%/-4.8%、环比分别0.9%/-2.5%，海外客户谨慎管理库存，拉动式补库需求趋弱。海外品牌商&零售商销售、库存均健康，亚马逊、沃尔玛等24H2 预期平稳，家得宝预期弱势稳定。24Q2 美国新房/二手房销售同比分别-0.5%/-5.1%，环比分别+1.7%/-3.6%，降息后若终端需求修复，25 年主动补库周期有望来临。
Q2 延续补库、部分品类增速靓丽。24Q2 我国出口金额同比+5.7%、环比+12.0%，其中家具及其零件累计同比+8.2%、环比+3.2%。受益于低基数影响，同比延续稳健增长；环比表现靓丽主要系季节影响以及部分品类延续补库。分品类来看，电动车、高尔夫球车、全地形车等受益于延迟补库、环比表现优异；沙发、办公椅等环比表现稳定。
收入延续改善，结构性成长靓丽。24Q2 出口公司合计实现营收190.0 亿元（同比+21%、环比+16%），基数抬升下板块增速略放缓，但部分结构成长公司表现显著优于行业，其中嘉益股份（同比+78%、环比+69%）、哈尔斯（（ 同比+42%、环比+42%）受益于下游需求景气、核心客户份额提升，收入超预期增长；永艺股份（（ 同比+42%、环比+40%）、匠心家居（（ 同比+25%、环比+16%）表现优异主要系稀缺海外产能优势助力老客户份额提升、新客户导入加速，且新品类、新渠道发展加速；恒林股份（（同比+26%、环比+4%）、致欧科技（（同比+37%、环比+2%）、西大门（（同比+28%、环比+22%）主要系跨境电商贡献增量。展望未来，Q3、Q4 受益于旺季驱动、景气稳定，基数致板块增速回落，但依然存在大量个股增速靓丽、甚至向上，内销外需景气剪刀差显著。其中嘉益股份、永艺股份、恒林股份、匠心家居、哈尔斯、共创草坪、浩洋股份、西大门等预计维系靓丽增长。
外部干扰加剧，表观盈利略承压。24Q2 出口公司平均毛利率为32.0%（（同比-0.3pct、环比+0.1pct），归母净利率为12.4%（同比-2.6pct、环比+0.9pct），环比表现稳定，同比表现略承压主要系23Q2 汇兑高基数较高以及跨境企业海运费上升。其中嘉益股份规模效应释放、盈利能力突出，匠心家居、共创草坪费用管控优异，盈利能力表现稳健；永艺股份、恒林股份、哈尔斯等剔除汇兑基数影响后实际利润增速靓丽。展望未来，Q3 受益于收入规模扩张，多数公司毛利率、费用率有望优化，但汇率有所升值，预计整体Q3 盈利能力同比、环比维持稳定。
海运&关税影响有限，风险可控。1）海运：出口公司多为FOB 模式、运费由客户承担，且部分细分赛道货值较高，客户调价压力小。由于运力紧张，部分代工公司出现发货滞后现象，预计递延货物Q3 正常发货。跨境公司利润影响更为明显，但龙头通常签订长协价，压力小于行业。2）关税：美国轻工供应链仍高度依赖中国企业，全球可大量承载低成本轻工供应链地区有限，中国制造具议价能力。部分企业产能全球配置，且综合成本接近甚至低于国内，关税落地后有望加速抢占全球供应份额。此外，保温杯、舞台灯光设备等细分赛道或跨境电商企业加价倍率高、价格传导顺畅。
风险提示：消费复苏不及预期、原材料波动超预期、汇率波动超预期。
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