乳制品&软饮料&保健品及食品添加剂24H1中报总结：内需承压 分化明显

乳制品需求弱复苏延续，下半年预计需求端温和复苏，原奶红利延续，看好全国性龙头乳企及区域性乳企稳健表现。从中长期看，我国人均乳制品消费仍有较大成长空间，且品类及区域发展不均衡，中长期需求有望增长。
展望下半年，预计行业需求端依旧处于温和复苏的状态，原奶供需平衡仍需时日，在原奶价格持续下行的背景下，行业毛利率水平预计仍有提升空间。在上半年库存去化较好的情况下，下半年行业龙头企业预计费用投放幅度有所收窄，且有望通过产品结构改善持续提升净利率。建议关注伊利股份、蒙牛乳业、新乳业。
软饮料24H1 品类分化较为明显，下半年白砂糖价格等原材料成本下行有望提升企业利润弹性。能量饮料等新兴赛道人均消费量存在提升空间，且消费群体逐步扩大，竞争格局较优，推荐东鹏饮料；欢乐家主业椰汁及香飘飘传统冲泡产品消费主要集中在一四季度，两家公司均希望通过即饮产品来补充二三季度的淡季，我们认为，两家公司主业稳健，在当前激烈的竞争环境下，新业务的拓展需要时间的沉淀，随着公司逐步将产品力做扎实，有望厚积薄发，建议关注欢乐家、香飘飘。
保健品海内外需求呈现分化，食品添加剂建议关注高壁垒与业绩确定性强的标的。从下游品牌端看，汤臣倍健受制于消费环境、行业竞争加剧、23H1高基数等多方面因素影响，公司主要的品牌分别出现不同程度的下滑，境内业务表现整体偏弱。从中游生产端看，仙乐健康24H1 境内业务和境外业务销售收入增速分化明显，下半年境外尤其美洲区增速预计将维持高增长，全球供应链、研发、销售的协同持续加深。从上游原料端看，食品添加剂细分龙头百龙创园具备深厚研发创新能力，24H1 膳食纤维持续高增，下半年新产能投产后有望实现多产品放量。强烈推荐百龙创园，推荐仙乐健康，建议关注汤臣倍健。
风险提示：宏观经济不及预期、行业竞争加剧、居民需求不及预期、原材料成本波动风险、食品安全风险等。
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