有色金属行业报告：美就业数据不及预期 衰退交易强化

　　投资要点
　　贵金属：通胀预期下行黄金同样存在一定利空，未来大概率震荡上行。本周黄金继续震荡，在非农数据不及预期之后出现较大的波动（8 月非农就业人数增加14.2 万，不及市场预期的16.1 万，同时7月非农就业人数下修2.5 万至8.9 万人，6 月就业人数下修6.1 万至11.8 万人），衰退预期强化下黄金同样难以置身事外。最终：本周COMEX 黄金下跌0.36%，白银下跌3.33%。我们认为长期来看，美国赤字率提升、地缘政治扰动叠加美国供应链近岸化导致央行购金逻辑不改。短期来看：降息交易基本结束，后续仍需关注美国经济数据情况，如果通胀预期下行太快，预计黄金也会出现一定波动，上行或为震荡而非一帆风顺，同时继续看多金银比。
　　铜：看多金铜比，铜下跌仍未结束。本周LME 铜价下跌3.22%，再次出现较大的跌幅。本周铜全球显性库存去库24704 吨，旺季叠加价格高位似乎下游接货意愿提升。但影响未来铜价走势的主要变量为美国经济的通胀预期情况，若衰退太快，即使降息预期较足，对铜价来说依然可能是弊大于利，铜的上行周期可能要等到美联储降息实质发生一段时间后期。历史上看，较为缓慢的降息预期恐难以迅速提升通胀预期。总体来看，我们认为本周的上涨大概率为反弹而非反转，同时依然维持2024H2 铜难以跑赢贵金属的判断。
　　锂：旺季反弹可能出现但有限。本周碳酸锂再度下跌。由于碳酸锂价格急剧下跌，上游锂盐厂家捂盘惜售，散单出货减少。下游厂家则普遍持观望态度，仅进行刚需采购，避免增加库存负担，目前整体市场气氛偏于谨慎和保守，总体来看，价格下行后金九银十旺季预期再起，供需边际改善或形成一定支撑，但如果无供给集中减产信号，反弹幅度终将有限。
　　锡：国内重回去库趋势，云南、江西开工率维持低位。本周，国内锡锭社会库存/期货库存去库4.21%/12.50%，LME 库存累库1.19%。
　　供给方面，云南与江西两省的精炼锡冶炼企业开工率下滑至36.01%的水平，主要由于云南部分企业于上周开始年度设备检修工作，计划检修时间为45 天左右。近期部分冶炼企业依旧反馈，原料供应趋紧，采购难度日益加大，导致当前生产活动在一定程度上受到原料供应的掣肘。需求方面，当前消费无显著回暖迹象，金九银十旺季预期下有利于库存持续去化，但在库存降至较低水平前，基本面改善幅度有限，宏观因素影响较大。
　　铝：旺季消费铝下游开工率持续回升。本周电解铝社会库存继续去库，主要受旺季消费带动，国内铝下游加工龙头企业开工率较上周涨0.6 个百分点至62.9%，与去年同期相比下滑0.8 个百分点。具体分板块来看，除铝合金外，其余板块开工率均有回涨。其中板带及线　　缆企业回升幅度稍大，旺季来临板带内外贸订单向好，罐料等产品受到圣诞元旦节日备货带动订单增量明显，工业型材方面新能源传来订单好转的消息，开工率得以上涨。
　　投资建议
　　建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团、中广核矿业等。
　　风险提示：
　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
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