光大证券食品饮料行业周报：白酒主动调整节奏 零食强化单品势能

　　白酒：Q2 主动调整，报表风险有望释放。二季度酒企主动调整、舒缓渠道压力，Q2 板块营收与净利润同比增幅环比Q1 放缓，盈利能力整体呈现提升趋势、但内部分化较为明显，费用端保持较高投放，存量竞争下行业内部竞争更加激烈，酒企费用投放主要目的在于抢占市场份额。营运角度，若剔除受承兑汇票影响较大的五粮液，Q2 销售现金回款同比增速环比Q1 降低，截至Q2 末预收款环比小幅减少，主因渠道端回款意愿较为谨慎，叠加酒企也放松了对于现金回款的刚性要求。结合中报及渠道反馈，当前具备强品牌力和自然动销、产品价格带布局全面的酒企增长相对较好。Q2 降速有望逐步释放报表风险，同时头部酒企重视现金分红与资本回报，股息率角度已具备较高性价比。
　　本周我们跟踪泸州老窖、酒鬼酒、山西汾酒经营近况。1）泸州老窖：Q2 公司主动控制发货节奏，截至8 月底库存对比去年同期下降双位数以上，消费者开瓶数据每月环比提升，目前公司已开始中秋备货工作。产品端国窖1573 维持稳健发展，特曲收入增速相对明显。区域端西南、华北等基地市场发展较好。2）酒鬼酒：Q2 营收降幅环比收窄，动销实现正增长，其中省内表现优于省外，中秋围绕宴席、餐饮、扫码活动等展开规划，内参收缩布局，酒鬼系列红坛、透明装等在当前环境下成长性较强，大众价位产品也将逐步加大规划。3）山西汾酒：
　　公司Q2 主动控量，针对中秋国庆旺季工作已经部署策划，经销商库存处于良性水平，100-300 元价位腰部产品今年重点发展。
　　休闲食品：强化单品打造，提升品牌势能。本周我们跟踪盐津铺子和劲仔食品情况，作为休闲食品头部企业，二者均在加大核心单品布局，强化品类品牌打造。
　　我们认为采取该策略更多系竞争加剧背景下，品牌厂商进一步聚焦单品，增强原有大单品的势能，通过质价比获取销售增量。其中：1）盐津铺子：公司核心品类魔芋和鹌鹑蛋终端动销维持良好表现，月度销售额环比持续提升。魔芋制品中子品牌“大魔王”的麻酱口味素毛肚和鹌鹑蛋中子品牌“蛋皇”鹌鹑蛋为公司重点打造单品，24H1 两个单品在各自细分品类收入占比已经达50%左右。核心单品的放量为公司多渠道布局提供了有力抓手，如“蛋皇”进入山姆会员店帮助公司在高端会员店渠道打开局面，并为单品切入其他渠道提供有效的品牌背书。传统渠道产品品规以定量装为主，增长逻辑更多为单品放量而非多品类叠加，麻酱口味素毛肚的放量与传统渠道拓展形成有效配合。24H1 公司调整战略，校园渠道以外的传统渠道均进一步聚焦SKU 至麻酱口味素毛肚。2）劲仔食品：产品端，公司在原有传统单品基础上，相继布局创新升级新品，为后续品类品牌打造提供支撑。其中鱼制品公司通过综艺赞助等方式提高深海鳀鱼新品声量；鹌鹑蛋引入专项品牌负责人，后续亦有新品推出、渠道布局、品牌建设等新动作规划。渠道端，公司线下渠道拓展顺利；线上渠道引入新渠道负责人，有望丰富线上专供SKU 数量，为渠道布局提供抓手。
　　投资建议：1）白酒：目前板块估值已处于历史低位、配置价值提升，中报有望平稳落地，后续动销好转有望抬升估值，存量竞争下份额集中的逻辑有望强化，企业的战略方向/统筹规划/落地执行更加重要，推荐营销改革或有积极变化的五粮液，以及管理能力优秀的山西汾酒。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。
　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。
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