苏泊尔(002032)：外销增长超预期 推出24年激励计划

　　事件：
　　苏泊尔公布2024 半年报：公司24H1 实现营收109.6 亿元，YoY+9.8%；归母净利润9.4 亿元，YoY+6.8%；扣非归母净利润9.2 亿元，YoY+7.6%。公司24Q2 实现营收55.9 亿元，YoY+11.3%；归母净利润4.7 亿元，YoY+6.4%；扣非归母净利润4.6 亿元，YoY+7.2%。
　　点评：
　　内销保持平稳，外销持续高增。分品类，2024H1 炊具产品/烹饪电器（电饭煲、电压力锅等）/食物料理电器（破壁机等）/其他家用电器（吸尘器、挂烫机等）的营收分别是29.4/46.4/19.0/14.8 亿元，同比增长17.0%/3.3%/12.4%/15.5%，炊具表现更好，主要因为线上直播电商和兴趣电商仍保持较快增长，增长较低的烹饪电器原因是国内消费市场竞争加剧，该品类承压前行。分区域，2024H1 内销/外销业务分别实现营收75.1/34.6 亿元，同比+0.1%/+39.3%。内销业务方面，国内消费市场需求呈现出分级的迹象，公司通过持续推进“以消费者为中心”的创新及优秀的渠道竞争优势实现了优于行业的表现，且持续拓展下沉渠道。外销方面，增长快的主要原因是因为公司与SEB 的协同效应促使经营趋势向上，加上欧美市场去库存后需求回升，外销营业收入实现了快速增长。
　　24Q2 毛利率下滑，费用率下降。24Q2 公司毛利率为24.4%，同比-1pct，毛利率同比下降主要系公司内外销结构变化和原材料价格波动影响。公司24Q2 归母净利率8.4%，同比-0.4pct，盈利能力基本保持稳定。24Q2 销售费用率9.85%，YoY-1.1pct，管理费用率/研发费用率为1.8%/2%，YoY+0/+0.2pct。资产负债表方面，2024H1 公司净现金（货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款-应付债券）21.1 亿元，同比-12.5%，主要系报告期公司筹资活动现金流出中分红支出所致。24H1 应收账款同比增长44.7%，主要原因是外销业务应收账款增加所致。现金流方面，24H1 经营活动产生的现金流量净额5.49 亿元，同比-1.08%。
　　发布股权激励计划。公司拟授予中高层及核心人员57 人股票期权，合计数量为113.1万份，占公司股本总额的0.141%。本股权激励计划的行权价格为 37.89 元/份，须在2024/2025 年度达到业绩考核目标为净资产收益率不低于26%。
　　盈利预测、估值与评级：苏泊尔为国内厨房小家电的领先品牌，产品竞争力位居行业前列，后续随着全球经济向好，公司盈利能力有望稳中向好。维持2024-26 年公司归母净利润预测23.7/25.8/28.0 亿元，当前股价对应PE 分别为17、16、14 倍。
　　公司坚持产品创新持续优化收入端，坚持推新卖贵策略保证盈利能力，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：SEB 订单不及预期，原材料价格上行，海外销售疲软
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