金能科技(603113)2024年中报点评：Q2盈利环比减亏 静待二期投产烯烃盈利改善

　　事项：
　　公司发布2024 年中报，公司实现营业收入68.86 亿元，同比-4.56%，归母净利润-0.43亿元，扣非归母净利润-0.67 亿元。其中Q2 实现营收34.99 亿元，同比/环比分别-7.26%/+3.33%，归母净利润-0.19 亿元，扣非归母净利润-0.32 亿。
　　产销数据端：24 年第二季度从销量上看，烯烃、炭黑同比下跌，煤焦、精化产品同比上升，从单位营收上看，除烯烃外均同比下跌。
　　分业务数据：烯烃24Q2 实现销量15.22 万吨，同比-36.44%，单位营收6693.50 元/吨，同比+8.26%，市场价差（烯烃-1.19*丙烷）约为1295.3 元/吨，环s 比+33.0%;炭黑24Q2 实现销量14.70 万吨，同比-4.59%，单位营收7197.31 元/吨，同比-0.05%，市场价差（炭黑-1.1*煤焦油）约为2767.8 元/吨，环比-7.8%;煤焦24Q2 实现销量37.26 万吨，同比+3.73%，单位营收2090.38 元/吨，同比-8.13%，市场价差（煤焦-1.1*煤炭）约为209.6 元/吨，环比+102.4%;精细化工产品24Q2 实现销量0.74 万吨，同比+48.03%，单位营收18079.78 元/吨，同比-15.72%。原材料端，煤炭/煤焦油/蒽油/丙烷价格同比分别为-3.83%/+15.13%/+3.98%/+10.26%。
　　终端房地产拖累致焦炭利润收窄，静待冬储需求带动价格上行。上半年，由于国内房地产市场和基础设施建设等下游市场的不景气，终端需求减少，导致焦炭价格波动下行，利润空间缩小。报告期内，全国焦炭产量为2418.2 万吨，同比下降0.90%;粗钢产量为5305.7 万吨，同比下降1.10%;八轮提降后双焦价格有望止跌，但由于当前铁水产量仍较低+港口库存亟待消化，我们认为冬储到来之前将难期待焦煤价格上涨弹性，后续可持续关注冬储补库采购开启时点带动双焦价格弹性。
　　油头定价支撑聚丙烯价格，以旧换新政策有望拉动烯烃需求。2024 年上半年，聚丙烯的产量约为1674 万吨，与去年同期相比+8.33%，其表观消费量为1738 万吨，同比增长3.51%。总体来看，聚丙烯价格的波动主要受到供需关系变化的影响，但当前聚丙烯行业路线中仍以油头为主，油制聚丙烯仍处于亏损中支撑丙烯价格平稳，截至2024年9 月，聚丙烯粒料参考价格年度均价约为7559 元/吨，环比-0.68%。下半年随着2024 年行业扩张速度的减缓，预计国家推行的汽车和家电更新换代政策有望对需求产生正面影响。
　　受汽车行业利好支撑，炭黑行业利润维持平稳。2024 年上半年，中国的炭黑产量约290 万吨，与去年同期相比增加34 万吨，同比+13.30%。在报告期内，得益于汽车销量的增长和轮胎出口量的上升，中国的炭黑产业与2023 年同期相比，无论是产销量还是利润率都出现显著增长。截至2024 年7 月，国内汽车总销量累计同比+4.4%，橡胶轮胎外胎产量累计同比+10.30%。
　　下半年二期新装置全面投产，进一步扩大产能规模效应。截至报告期披露，公司在青岛的生产基地已经具备年产180 万吨丙烯、135 万吨聚丙烯和48 万吨炭黑的生产能力，并且已经配套建设一个60 万立方米的地下丙烷储存设施。在下半年，随着公司第二期新装置的全面投产，公司烯烃产能将得到进一步扩大，能源利用结构也将得到优化。这将有助于提高炭黑装置的生产效率，预计烯烃和炭黑产品的单位能耗和固定成本将会显著降低，从而有望增强公司产品在行业中的竞争力。
　　投资建议：结合公司上半年业绩和聚烯烃二期投放等情况，我们给予公司2024-2026年的归母净利润预期分别为1.45/2.42/3.83 亿元（2024/2025/2026 预测前值为3.03/4.53/5.94 亿元），对应PE 为26x/16x/10x，参考公司当前明显的盈利底部状态，我们采用市净率估值，给予公司2024 年pb0.5 倍估值，对应目标价5.20 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产业政策变动、原料和产品价格波动、安全生产风险
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