食品饮料行业动态报告：中秋佳节收官 关注板块景气机会

　　核心观点
　　2024H1 食品饮料板块收入同比增长 3%、净利润同比增长14%，2024Q2 板块收入同比-0.2%、净利润同比增长 10%。白酒板块Q2 延续弱复苏态势，二季度行业淡季叠加价格疲软，增速边际回落。大众品春节过后消费景气回落，饮料需求较好，乳制品淡季去库存，餐饮供应链相关板块压力相对较大。
　　【白酒】：白酒Q2 调整节奏，重点观察中秋动销情况【啤酒】：关注成本变化，静待需求复苏
　　【乳制品】：玉米价格下跌，关注市场动销恢复【调味品&速冻】：关注Q3 边际变化，建议逢低布局优质标的【软饮料机会&休闲食品】中秋临近，节令食品同比有承压，关注最终销售结果
　　本周要点：
本周A 股下跌，上证指数收于2,704.08 点，周变动-2.23%。食品饮料板块周变动-5.54%，表现弱于大盘3.31 个百分点，位居申万一级行业分类第30 位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（+0.46%），调味发酵品（-0.99%），保健品（-1.34%），软饮料（-2.10%），乳品（-2.99%），肉制品（-3.14%），啤酒（-3.61%），休闲零食（-3.70%），预加工食品（-4.85%），白酒（-6.84%）。
观点及投资建议：
　　1、家电以旧换新、存量房贷利率调整等政策发酵，居民消费能力有望释放，白酒商务场景或提振预期，另中秋国庆等需求有望拉动市场动销。酒企重视通过提升分红率来加强股东回报，部分企业的股息率已经达到4%甚至更高，且未来数年仍有潜力实现较好的发展，我们认为当前板块估值整体处于低位，配置价值凸显。重点观察中秋动销情况。
　　2、关注中秋节备货，零食、乳制品等板块需求有望改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）成本红利兑现，啤酒板块利润仍具韧性，需求压力下各家费投仍然谨慎，估值已回落至低位，长期价值显现。3）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。4）乳制品具备成本优势，兼之结构升级，叠加高股息，性价比凸显。
　　【白酒】白酒Q2 调整节奏，重点观察中秋动销情况中秋动销偏淡，茅台价格有所回落。8 月烟酒类社零增长3.1%，环比7 月有所好转，但仍未有强劲表现，中秋假期动销情况较为平淡，礼赠及宴席市场需求同比有所走弱。近期茅台整箱价格回落到2500+，和散瓶的价差进一步收窄，高端需求亦受影响。低预期下终端囤货意愿下降，厂商面临的压力仍然较大。
　　静待市场回暖，配置价值凸显。随着中秋国庆市场预期进一步调整，酒企股价继续回落，但长期看龙头酒企运营能力仍持续提升，仍有提份额空间，且消费升级在腰部价格带仍然明显。部分企业的股息率已经达到4%甚至更高，配置价值凸显，静待市场回暖。
　　重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘、迎驾贡酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
　　【啤酒】：关注成本变化，静待需求复苏
　　9 月9 日，国家统计局发布8 月份居民消费价格主要数据，其中，8 月酒类价格同比下降1.5%，环比下降0.2%；1-8 月，酒类价格同比下降1.2%。8 月餐饮端呈现弱复苏，受消费环境影响，啤酒行业需求改善有限，销量端仍有压力，关注啤酒企业进一步未来的策略调整和改革提效。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%左右高分红率，红利属性突出。2024 年喜力、重庆、乐堡、U8 等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10 元价格带的卡位布局，行业结构升级仍在途中。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，24 年吨成本降幅在1-2 个百分点，25 年仍有望有所延续。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。基本面角度推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐关注持续推进改革、α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆啤酒。
　　【乳制品】：玉米价格下跌，关注市场动销恢复近期各地玉米青贮收储工作正在推进，部分地区，如河南，秋玉米价格相较于去年同期降低了120 元/吨，奶牛养殖成本有望进一步降低。今年乳制品受到需求低迷影响较为明显，市场对乳企部分企业收入和盈利预期较低，更为关注基本面拐点。对乳企而言，从需求来看，Q3 逐渐进入旺季，中秋等送礼需求加持下，下游的需求有望环比好转，但由于今年中秋国庆分开，预计同比仍有较大的增长压力。另一方面，从成本来看，今年原奶成本基本在低位运行，生鲜乳价格同比基本呈现双位数降幅，且环比也仍在小幅下降，对乳企而言今年成本压力减小。综合成本和费用考虑，乳企也纷纷提出净利率提升的目标，但成本改善在需求疲软背景下，预计盈利能力改善有限。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。建议关注伊利股份，当前股息率接近 5%，配置价值值得关注。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。伊利、蒙牛动态 PE(2024)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。
　　【调味品&速冻】：关注Q3 边际变化，建议逢低布局优质标的中报后市场关注Q3 的边际变化，筛选业绩环比改善的标的。从目前来看，酵母今年需求表现较好，Q3有望实现环比提速，主要原因包括：①海外市场公司持续拓展，一直保持较高增长；②国内小包装酵母需求较好，提振国内销量。其他品类中，复调逐渐进入旺季，火锅底料等行业大单品也有望实现环比增长提速。此外，从利润端，今年部分原材料价格同比下降，尤其在糖蜜方面，当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。短期来看，由于增速较低，板块估值承压，且市场信心较弱。
　　但从估值角度，大部分标的已经跌至历史较低水平，股息率也有部分标的达到3%以上，估计进一步下跌空间有限。在当前时点，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）龙头企业，市占率仍在提升，今年成本改善受益标的，如安井食品、海天味业等；2）细分领域中，经营稳健向好，风险较低，如安琪酵母、日辰股份等；3）有较强的改革预期，下半年潜在动能有望释放，环比能够提升的标的，如中炬高新等。4）股息率相对较高，业绩全年预期相对稳定，具备避险属性，如颐海国际。
【软饮料&休闲食品】中秋临近，节令食品同比有承压，关注最终销售结果中秋临近，月饼、坚果礼盒等食品开展促销、陈列、广告宣传等一系列活动，但由于外部环境和预期变化，经销商进货比往年保守，线下终端价格难做提升，整体节令食品大盘需求承压，可关注五芳斋、洽洽食品中秋的最终销售情况。零食板块业绩分化，劲仔净利润高增，品类成长、成本下降推动盈利同比表现优异。
　　卫龙业绩超预期，主要因公司产品和渠道调整后动销积极，新产品和新渠道给公司带来增长动力，势能向上。甘源食品营收和利润在去年高基数基础上增速减缓，线下渠道的调整对公司短期营收影响较大，但长期来看经销转直营对于渠道效率的提升是正确发展方向。新渠道给上市公司带来的增量红利依然是显著正贡献，建议关注渠道势能持续释放。经过前期调整休闲零食公司估值已经回落到性价比区间，板块内成长标的继续享有配置价值，推荐盐津铺子、劲仔食品、卫龙美味，以及成本改善的洽洽食品，关注战略调整的良品铺子、三只松鼠。
　　天气炎热持续，饮料行业维持高景气度，东鹏饮料、康师傅控股均呈现了较强走势。东鹏中报显示功能饮料持续增长，电解质水占比提升，省外市场快速增长，广东市场占比下降，全国化发展更加健康。公司继续加大网点布局，招募更多的邮差商和二批商以实现对下沉区域的布局，团队士气充足，铺货范围继续加大。公司渠道节奏前置，较早地开始冰冻化陈列，提升成效明显。 公司多元化战略坚定推进，无糖茶、VIVI 鸡尾酒有望复制补水啦的路径，为公司营收增长注入新动力。饮料板块一可看高成长标的，如东鹏饮料，二可看港股高股息标的，如统一企业中国、康师傅控股。
风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com