氟化工行业2025年制冷剂配额征求意见点评：配额政策延续 看好二代／三代制冷剂景气周期

本报告导读：
二代制冷剂配额如期削减，需求相对稳定的条件下，涨价或能看到弹性。三代制冷剂政策延续，配额约束下供需格局将持续优化，继续看好三代制冷剂景气周期。国内综合实力强，产品矩阵完善，技术储备全面，制冷剂配额靠前的生产企业将受益。
投资要点：
二代制冷剂： 配额如期削减，价格或见弹性。供给端：配额如期削减，根据生态环境部《2025 年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》：2025 年度我国HCFCs 生产配额总量为16.36万吨，内用生产和使用配额总量均为8.6 万吨。即2025 年度我国HCFCS 生产和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%。与2024 年比，2025 年主流品种R22/R141b/R142b 生产配额削减3.28/1.19/0.60万吨，内用配额削减3.10/0.74/0.46 万吨。需求端：R22 既是性能优异的终端氟制冷剂，又是有机氟化工的重要原料，用于生产新型氟致冷剂和含氟聚合物，目前制冷剂终端的应用主要集中的维修市场和定频空调的新增市场，存量需求稳定。我们认为：在供给紧缩、需求相对稳定的条件下，R22 长期供需趋紧下，涨价或能看到弹性。
三代制冷剂：政策趋势延续，继续看好三代制冷剂景气周期。根据《2025 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案(征求意见稿)》，2025 年度HFCs 生产配额总量/内用生产配额为18.53 亿吨CO2/ 8.95亿吨CO2，进口配额总量为0.1 亿吨CO2，与2024 年度相同,并且在2025 年安排4 月30 日前和8 月31 日前两次HFCs 配额调整。2025年增发R32 内用配额4.5 万吨，配额政策执行初期，三代制冷剂供需扰动，剩余配额增发体现市场对于三代制冷剂需求量强劲，25 年继续增发实为适应市场需求，优化资源配置，短期配额增发不会根本影响三代制冷剂政策和产业趋势。需求端，未来国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量的持续增加，海外新兴市场需求崛起，将持续拉动制冷剂需求。我们认为：配额约束下三代制冷剂供需格局将持续优化，继续看好三代制冷剂景气周期。
制冷剂价格高位盘整。根据百川盈孚，截至2024 年9 月14 日，R22/R134A/ R125/ R32/ R410A 价格分别为30500/ 32500/ 29000/ 34500/33000 元/吨，周涨幅0.00%/0.00%/ 000%/0.00%/0.00%，月涨幅-1.61%/ +3.17%/ -1.69%/ -2.82%/ -1.49%，季涨幅0.00%/ +12.07%/ -21.62%/ -2.82%/ -9.59%。
投资建议：二代制冷剂配额如期削减，价格或见弹性。三代制冷剂政策延续，仍看好三代制冷剂景气周期。国内综合实力强，产品矩阵完善，技术储备全面，制冷剂配额靠前的生产企业将受益。推荐巨化股份，受益标的：三美股份，永和股份，昊华科技，东岳集团等。
风险提示：制冷剂需求不及预期，成本端价格波动，配额政策松动，四代制冷剂等替代品进展较快。
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