有色金属行业周报：美联储降息临近 黄金或将持续上涨

黄金：9 月或将降息50BP，黄金表现强势
数据方面，美国8 月核心CPI 同比今值3.2%，预期3.2%，前值3.2%。美国8 月CPI 同比今值2.5%，预期2.5%，前值2.9%。美国9 月密歇根大学消费者信心指数初值69，预期68.3，前值67.9。
美国CPI 持续回落，住房分项略有反弹。从通胀的分项来看，7 月CPI 数据中，食品价格分项占比为13.43%，能源价格分项占比为6.94%，住房价格分项占比为36.39%。其中8月能源项目价格同比-4.0%，下降幅度较大，7 月该项价格同比为1.1%。同时8 月食品价格价格同比2.1%，较7 月的2.2%也有所下滑。此外，占比较高的住房分项价格有所反弹，8月住房租金价格同比为5.2%，较7 月的5.1%有所反弹。对于美国通胀，我们认为多数分项价格同比处于持续下降的过程中，通胀对于降息的阻碍逐步降低。但是住房分项价格同比仍处在高位，且时有反弹，需要关注住房价格为通胀带来的粘性。
9 月降息50BP 的概率提升。从CEM Fedwatch 工具来看，今年美联储将连续降息3 次，年底利率水平达到4.0-4.25%。其中，9 月降息幅度的预期提升至了50BP。而在一周前的9 月6 日，9 月降息预期还是25BP。
我们认为9 月的议息会议降息几乎是定局，且9 月这次降息幅度预期有所提升。我们看好黄金价格在降息前后将继续进入下一轮涨势。
铜、铝：国内铜加速去库，废铜仍然偏紧，铜价维持偏强走势
国内宏观：中国8 月CPI 同比今值0.6%，前值0.5%。中国8月PPI 同比今值-1.8%，前值-0.8%。中国8 月进口同比（按美元计）今值0.5%，前值7.2%。中国8 月出口同比（按美元计）今值8.7%，前值7%。中国1 至8 月社会融资规模增量219000 亿人民币，前值188700 亿人民币。中国1 至8 月新增人民币贷款144300 亿人民币，前值135300 亿人民币。中国8 月M1 货币供应同比-7.3%，前值-6.6%。中国8 月M2 货币供应同比6.3%，前值6.3%。
铜：价格方面，本周LME 铜收盘价9203 美元/吨，环比9 月6 日+70 美元/吨，涨幅0.77%。SHFE 铜收盘价73970 元/吨， 环比9 月6 日+950 元/吨，涨幅1.30%。库存方面，LME 库存为311525 吨（环比9 月6 日-6050 吨，同比+168250 吨）；COMEX 库存为39892 吨（环比9 月6 日-126 吨，同比+13552吨）；SHFE 库存为185520 吨（环比9 月6 日-29854 吨，同比+120374 吨）。三地合计库存536937 吨，环比9 月6 日-36030 吨，同比+302076 吨。SMM 统计国内电解铜社会库存21.69 万吨，环比9 月6 日-1.44 万吨，同比+12.33 万吨。
中国铜精矿TC 现货本周价格为4.60 美元/干吨，环比-0.1美元/ 干吨。下游方面， 国内本周精铜制杆开工率为81.72%，环比+3.57pct；再铜制杆开工率为12.29%，环比-2.43pct。旺季来临，精铜制杆开工率回升幅度较大，此外再生铜制杆受原料政策影响，开工率保持低迷。
再生铜供应紧张，原料供应需要关注。 根据SMM 资料显示，8 月份再生铜杆开工率录得23.37%，低于预测值24.17%。
《公平竞争审查条例》实行首月，南北方再生铜厂开工表现出现分化，而南方个别地区再生铜杆厂表示8 月份开始政府将取消相关税收政策和奖励补贴。再生铜杆厂在新政实施前后，企业实际增值税率将至少增加4.5%，即再生铜杆企业每销售1 吨再生铜杆需要承担3500 元的额外税务成本。因此南方大部分再生铜杆厂维持停产状态，而北方再生铜杆厂似乎没有受此影响，仍然正常生产、销售工作。
当前供应方面边际呈现紧张局面，需求方面，国内传统需求旺季将到来，短期供需格局或将进一步变好。同时国内精炼铜库存开启加速去库，当前铜价处于年内相对较低位置，供需逻辑带动之下，看好铜价走势。
铝：价格方面，国内电解铝价格为19740 元/吨，环比9 月6日+570 元/吨，涨幅2.97%。库存方面，本周LME 铝库存为820850 吨（环比9 月6 日-12575 吨，同比+322325 吨）；国内上期所库存为283773 吨（环比9 月6 日-2174 吨，同比+179103 吨）；2024 年9 月12 日，SMM 国内社会铝库存为74.8 万吨，环比-4.6 万吨.
下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为52.5%，环比+1.2pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为71.0%，环比+1.0pct。
传统需求旺季到来，需求略有起色，国内铝锭加速去库存。
进入9 月，国内铝锭降库开始加速。截至2024 年9 月12日，SMM 统计电解铝锭社会总库存74.8 万吨，国内可流通电解铝库存62.2 万吨，较本周一去库2.0 万吨，环比上周四-4.6 万吨，自8 月高点去库了8.2 万吨。随着“金九银十”传统旺季即将到来，下游加工板块陆续传来利好消息，需求略有起色，铝加工行业平均开工率63.5%，环比+0.6pct。
锡：印尼锡锭出口恢复，但1-8 月出口量同比仍大幅减少
价格方面，国内精炼锡价格为259620 元/吨，环比9 月6 日+9060 元/吨，涨幅为3.62%。库存方面，本周国内上期所库存为9499 吨，环比9 月6 日-295 吨，跌幅为3.01%；LME 库存为4725 吨，环比9 月6 日+40 吨，涨幅为0.85%；上期所+LME 库存合计为14224 吨，环比-255 吨，跌幅为1.76%。
出口审批恢复，印尼锡锭出口基本恢复到往年正常水平，但2024 年1-8 月出口量同比仍大幅减少。据印尼贸易部数据显示，印尼8 月精炼锡出口量为6,436.27 吨，同比增长29.12%，环比增长88%。2024 年1-8 月印尼锡锭累计出口2.46 万吨，同比减少41%。年初受出口配额审批缓慢影响，印尼锡锭出口断崖式减少，几乎零出口，3 月之后随着审批恢复，锡锭出口回升，8 月出口大幅增加，基本恢复到往年正常水平。
锑：供需双弱，锑价或高位震荡为主
根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为160420元/吨，环比-500 元/吨，跌幅为0.31%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3710 吨，环比+20 吨，涨幅为0.54%。
供需双弱，锑价或高位震荡为主。矿石端市场变化不大，国内矿山生产情况较为平稳，对外流通货源较为有限，近期有消息称俄罗斯锑矿已有部分进入国内，但其品味偏低，整体的矿石补充难有满足炼厂生产需求。锑锭方面，场内开工表现相对平稳，部分厂家生产仍受原料库存低位限制，高位压力下企业生产积极性难有较大提升，因此市场整体开工延续此前的状态。氧化锑需求方面，下游市场谨慎参市心态仍偏重，需求整体表现为刚需询货。
我们认为虽然高价抑制需求，但是原料端供应紧张情况无法缓解，锑价仍然易涨难跌。
行业评级及投资策略
黄金：降息临近，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
铜：再生铜供应持续偏紧，下游需求或迎来旺季。维持铜行业“推荐”投资评级。
铝：国内铝开始去库，铝价或企稳。维持铝行业“推荐”投资评级。
锡：原料供应仍偏紧，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。
锑：供需双弱，锑价或高位震荡为主。维持锑行业“推荐”投资评级。
重点推荐个股
推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山， 出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：
铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC 矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。
云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。
风险提示
1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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