8月社融金融数据点评：信贷需求仍待修复 M1增速继续下探

事件：9 月13 日，中国人民银行发布8 月社融金融数据。8 月社融新增3.03万亿，同比少增968 亿；存量社融增速8.1%，环比下降0.1pct；8 月人民币贷款新增9000 亿，同比少增4600 亿；人民币贷款同比增速8.5%，环比下降0.2pct；M1 增速-7.3%，环比下降0.7pct；M2 增速环比持平于6.3%。
点评：
8 月政府债发行提速带动社融增长。8 月社融新增3.03 万亿，同比少增968亿；存量社融增速8.1%，环比小幅下降0.1pct。新增社融主要贡献源自政府债发行、人民币贷款。8 月政府债券新增1.62 万亿，同比多增4418 亿；占新增社融的53%。社融口径人民币贷款新增1.04 万亿，同比少增3001 亿。另外，表外融资累计新增1160 亿，同比多增155 亿；企业债券新增1703 亿，同比少增1075 亿；股票净融资132 亿，同比少增904 亿。展望全年，考虑到当前政府债发行提速以及去年下半年基数不高，社融增速有望平稳于8%。
新增贷款在较高基数上同比少增4600 亿，居民部门消费、购房需求疲软；企业部门经营预期不佳，投资再生产意愿持续走弱。8 月人民币贷款新增9000亿，在较高基数上同比少增4600 亿。分部门来看，（1）居民部门消费、购房意愿低迷，零售信贷需求疲弱。8 月住户贷款新增1900 亿，同比少增2022亿。其中，住户短贷新增716 亿，同比少增1604 亿；住户中长贷新增1200亿，同比少增402 亿。结合8 月核心CPI、社零及地产销售情况，均显示在房价持续调整、就业收入预期偏弱的情况下，居民部门消费、购房意愿低迷，融资需求疲弱。同时，当前存量与新增按揭利率差距较大，也推动居民继续提前还贷，对冲按揭贷款增量。居民部门仍处于降杠杆阶段，后续信贷增量或仍有限。（2）企业经营预期不佳，投资再生产意愿持续走弱；票据冲量现象明显。
8 月企业贷款新增8400 亿，同比少增1088 亿。其中，企业短贷减少1900 亿，同比多减1499 亿；企业中长贷新增4900 亿，同比少增1544 亿。结合8 月制造业PMI 及PPI 表现，反映企业经营预期依然不佳，投资再生产意愿持续走弱。此外，8 月票据融资新增5451 亿，同比多增1979 亿；占新增企业贷款的65%，票据冲量现象明显。8 月末票据转贴现再现“零利率”，存量票据维持正增均说明弱需求局面延续。考虑当前地方政府债务压力及化债要求，后续政府债发行能否带动配套企业中长期贷款投放有待持续观察。
M1 降幅环比进一步扩大，存款定期化趋势延续。8 月M2 同比增6.3%，增速环比持平；但M1同比下降7.3%，增速连续5 个月下滑，降幅较7 月扩大0.7pct。
一方面是，4 月以来叫停“手工补息”使得企业活期存款持续下降，并逐步向理财转化。另一方面，也反映了在当前财政收支压力加大、居民消费和购房修复空间受限的情况下，企业现金流持续承压。从M1 与M2 增速剪刀差来看，当前存款定期化趋势延续。
投资策略：长期看好板块配置价值，短期关注业绩弹性标的。
月度经济和金融数据均指向经济复苏偏慢，实体有效融资需求不足、资金活跃性不高。我们认为，在有效需求不足的背景下，银行规模扩张整体放缓；资产 端利率仍有下行压力，息差仍承压；但考虑存款成本改善进程加快，全年息差降幅预计同比收窄；量缩价减之下，银行业绩增速短期难言改善。但在目前政策呵护银行息差、以及地产政策优化和地方化债推进之下，重点领域不良压力边际改善，行业息差和业绩超预期下滑概率低。
建议继续关注两条主线：（1）在利率中枢下行趋势之下，资产荒压力预计延续，长期看好高股息红利资产配置价值。分红稳定性、可持续性强；且在被动基金扩容、引导中长期资金入市的背景下，资金面有较强支撑。（2）近几年上市银行板块内估值已充分收敛，业绩领先中小银行估值相较板块并没有显著溢价；短期建议关注业绩确定性银行估值修复机会。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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