玲珑轮胎(601966)：1H24公司业绩同比实现高增长 看好公司塞尔维亚基地扩建

　　事件：2024 年8 月27 日，玲珑轮胎发布2024 年中报，公司1H24 营业收入为103.80 亿元，同比上升12.37%;归母净利润为9.25 亿元，同比上升64.95%;扣非净利润为9.28 亿元，同比上升85.88%。对应公司2Q24 营业收入为53.35 亿元，环比上升5.75%；归母净利润为4.84 亿元，环比上升9.80%。
　　点评：受益于出口市场景气度较高，公司轮胎产销稳步增长。受益于轮胎行业整体出口量的提升以及公司塞尔维亚一期产能的逐步释放，公司轮胎产销量同比稳步增长，1H24 公司轮胎产量为4339.04 万条，同比增长18.71%，销量为3990.63 万条，同比增长10.88%。虽然主要原材料胶料价格持续上涨、地缘政治、海运费上升等因素对轮胎企业形成一定压力，但国内轮胎企业具有高性价比以及海外建厂多基地供应的优势，将保持较强的出口竞争力。
　　1H24 公司销售费用同比上升8.91%， 销售费用率为2.69%， 同比下降0.74pcts； 管理费用同比下降0.94%， 管理费用率为2.80%， 同比下降0.38pcts；财务费用同比上升335.02%，财务费用率为1.42%，同比上升2.1pcts； 研发费用同比上升17.66%， 研发费用率为3.92%， 同比上升0.17pcts。
　　1H24 公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为8.35 亿元，同比上升716.58%；投资活动产生现金流净额为-8.62 亿元，同比上升37.78%；筹资活动产生现金流净额为1.08 亿元，同比下降92.91%。期末现金及现金等价物余额为30.91 亿元，同比上升31.18%。应收账款同比上升21.15%，应收账款周转率有所下降，由2023 年同期的3.11 次变为2.58 次。
　　存货同比上升10.78%，存货周转率有所下降，由2023 年同期的1.66 次变为1.62 次。
　　公司深耕高端配套市场，配套市场行业地位领先。根据公司2024 年中报披露，1H24 公司配套领域实现新突破，商用车胎国内配套新项目13 个，涵盖国内外多家商用车一线品牌；乘用车胎国内配套新项目21 个，其中包括比亚迪、吉利、领克、五菱、一汽红旗等国内知名汽车厂商。此外，在海外配套领域，共有16 个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3 和2 系等车型。公司为全球60 多家主机厂的200 多个生产基地提供配套服务，实现了对中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套，2024 年上半年公司全球配套量超 1300 万条，配套总量累计近 2.8 亿条，连续多年位居中国轮胎配套首位。我们看好公司在配套市场的下游客户优势，配套市场产品竞争力凸显。
　　公司加码塞尔维亚基地塞，一期产能逐步释放。根据公司2024 年中报披露，2024 年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，该工厂有望成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。根据公司2024 年8 月8日公司投资扩建项目可行性报告披露，公司计划于塞尔维亚实施投资扩建项目，项目总投资64,538.03 万美元，建成后将实现各类高性能子午线轮胎110万套（TBR 轮胎80 万套、工程子午胎5 万套，农业子午胎15 万套，翻新轮胎10 万套），液体再生胶0.6 万吨。此外，公司还将建设24MW 光伏发电站，年发电量预计为2939.78 万千瓦时。该项目预计将于2025 年1 月开工，2030年12 月底竣工并投入使用，建设周期为6 年，我们看好公司塞尔维亚基地建设，产能的逐步释放有望增厚公司业绩。
　　投资建议： 我们预计玲珑轮胎2024-2026 年收入分别为239.75/277.99/311.29 亿元，同比增长18.9%/15.9%/12.0%，归母净利润分别为22.25/27.24/33.61 亿元，同比增长60.0%/22.4%/23.4%，对应EPS分别为1.51/1.85/2.28 元。结合公司9 月13 日收盘价，对应PE 分别为11/9/7倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司在配套市场的下游客户优势，配套市场产品竞争力凸显；2）我们看好公司塞尔维亚基地建设，产能的逐步释放有望增厚公司业绩，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险
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