钢铁行业2024中报回顾：行业底部震荡 内部分化加剧

　　本期投资提示：
　　2024 年上半年，申万钢铁板块指数下跌10.57%，同期上证综指下跌0.25%，创业板指数下跌10.99%。2024 年初以来，受地产下行影响，市场对于钢铁需求预期较为悲观，钢铁指数与上证综指相比下跌幅度更大。
　　2024H1 钢铁板块企业利润整体同比回落，但二季度环比有所改善。2024H1 钢铁板块上市公司实现归母净利润同比减少48.32%至49 亿元，主要因普钢板块归母净利润同比大幅下降118.68%。单二季度来看，除铁矿石外，2024Q2 普钢和特钢板块环比均有一定改善：24Q2 普钢板块实现归母净利润9 亿元，同比减少62.1%，环比则扭亏为盈；特钢板块实现归母净利润23 亿元，同比减少11.00%，环比增长14.61%。
　　2024H1 钢铁行业期间费用率整体同比上升。2024H1 钢铁板块平均期间费用率为8.73%，较2023 年同期的7.61%增长1.07 个百分点，主要系管理费用率和财务费用率提升所致。分子板块看，2024H1 三个子板块的期间费用率同比均有所上升，普钢板块平均期间费用率为6.56%（2023H1 为5.76%），特钢板块平均期间费用率为7.06%（2023H1 为6.69%），铁矿石板块平均期间费用率为21.05%（2023H1 为17.72%）。
　　2024H1 钢铁行业资产负债率较2023 年底有所上升。截至2024 年6 月底，钢铁行业平均资产负债率约为54.04%，较2024 年3 月底上升0.43 个百分点，较2023 年底上升1.2 个百分点，钢铁行业景气度低迷的情况下，行业资产负债率水平整体呈小幅上升趋势。
　　供给约束预期强化，下游需求结构分化，板材和特钢利润好于长材。供给端，政策强调节能降碳，明确2024 年继续实施粗钢产量调控政策，预计后续供给约束将进一步强化；需求端，内部结构分化加剧，建筑用钢需求受地产低迷、基建项目进度偏慢等因素影响维持弱势，但制造业相关需求稳中有升，尤其造船、汽车、能源领域景气度较高，对应板材和特钢利润相对较好。
　　投资分析意见：受地产周期下行影响，钢铁行业整体需求仍较低迷，但受节能降碳要求影响，供给端约束强化、粗钢产量下降预期下，预计原料端价格下行将有效缓解成本压力，驱动钢企利润底部修复，故而维持行业“看好”评级。同时，随着我国未来钢铁消费结构从建筑业逐步向制造业转移，内部需求结构将进一步分化，建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值高分红板材标的宝钢股份、南钢股份，估值较低的华菱钢铁；同时中长期来看，能源、新基建、航空航天、国防等领域消费的特种钢材也成为钢铁消费的重要力量，故建议关注受益下游油气领域高景气的高端不锈钢管材标的久立特材，以及业绩稳定、穿越周期的中信特钢。
　　风险提示：原材料价格高于预期；下游需求不及预期。
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