农林牧渔行业周报：8月能繁存栏回落 继续看好本轮盈利持续性

　　8 月能繁母猪存栏量小幅下降。农业农村部数据显示，8 月能繁母猪4036 万头，环比-0.12%，同比-4.83%。8 月全国生猪销售均价创年内新高的背景下，能繁母猪存栏量却出现下滑，我们认为，核心原因有二：（1）回避疫病风险。
　　根据往年经验，随着气温转冷，秋冬季节非洲猪瘟等疫病传播风险逐步增加，无论对于散养户还是集团场，考虑到疫病对母猪群的影响，当前时间点养殖户都有意逐步减少母猪的补充量。（2）养殖结构的演变。23 年猪价长期低迷，使得小规模养殖场遭受严重损失，直接导致了养户经营策略的变化。部分散户选择只养育肥猪，缩短生产周期，或是直接采购怀孕母猪，在其完成分娩和哺乳后直接作淘汰处理。养殖端的行为与能繁母猪的数据变动基本符合，表现为5、6 月行业为备战年底旺季，补充了部分怀孕母猪，导致能繁存栏缓增，而在母猪生产过程结束后，近期的淘汰又使得能繁增速放缓甚至出现回落。
　　继续看好猪价景气延续性。我们认为，基于养殖端对于秋冬疫病风险期的回避情绪，以及对未来猪价的谨慎乐观，产能端的补充行为将维持相对理性。5 月以来能繁母猪维持小幅波动，区间幅度仅为50 万头左右，绝对量持续处于相对低位。后续来看，10 月至次年1 月都为疫病高发期，规模场按计划稳定扩张、散户保持谨慎的情况下，预计能繁母猪存栏量在年内出现单月大幅增量的可能性不高，有望维持低位、窄幅波动。对于当前能繁母猪存栏量的状态我们此前已多次进行强调：无论从绝对量远低于4095 万头的绿色区间上限这一角度，还是从同比下滑接近5%的相对变动幅度来说，当前产能情况都足以支持25H1 猪价维持在较为可观的位置。从当前已明确以及能够预测的产能情况来看，25H1 行业盈利状态基本确定，而25Q3-Q4 也有望延续这一状态。
　　无需担忧近期猪价季节性回落，重点关注盈利表现。从近期猪价表现来看，截至9 月20 日，全国均价从月初20 元/公斤左右降至18.58 元/公斤，降幅接近7%。在8 月初（20240729-20240804）的周观点中，我们曾经对近几年的猪价季节性规律进行过总结，我们认为养殖端基于旺季消费预期进行的库存补充导致了近些年猪价旺季高点往往前置，而9、10 月反而会因集中去库存出现“逢节必跌”的季节性回落，因此近期猪价的回落本身就在预期范围之内。从投资逻辑上来看，8 月猪价高点兑现后，生猪养殖的主逻辑已切换为盈利兑现，根据涌益咨询样本数据，当前自繁自养头均利润669.74 元/头，外购仔猪育肥380.43 元/头，单头利润维持高位。结合前文我们对猪价景气持续性的表述，我们认为本轮行业盈利仍将非常可观，基于此，继续推荐生猪养殖。
　　投资建议：（1）生猪养殖板块，9 月以后需求将迎旺季回升，由于前期库存行为较为理性，预计猪价季节性回落幅度有限。我们认为当前预期已经极度悲观，向下空间有限，且板块仍有较强现实盈利作为支撑， 后续业绩兑现有望带动板块估值修复，依然看好生猪养殖板块。重点推荐出栏兑现度高，成本改善明显的优质企业牧原股份、温氏股份、神农集团。（2）后周期板块，猪价反转将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行。（3）禽板块，三季度进入肉禽消费高峰，鸡价上涨带动养殖企业业绩回升，有望继续催动板块表现。
　　（4）种植链，粮食作物价格底部确认，次年种植面积下降已成定局，长期供给压力弱化。短期来看，根据气象监测机构预测，今年很可能是厄尔尼诺转拉尼娜的极端天气事件交界年，建议持续关注气候变化对种植业生产影响。
　　风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。
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