环保行业深度跟踪：SAF试点启动 重申看好固废、水务

　　核心观点：
　　建议关注：（1）固废：瀚蓝环境、光大环境、海螺创业、三峰环境；（3）水务：北控水务集团、洪城环境等；（3）成长类：聚光科技、美埃科技、朗坤环境、赛恩斯和景津装备等。
　　SAF 试点启动，得“废油”者得天下。9 月18 日，发改委、民航局举办可持续航空燃料（以下简称“SAF”）应用试点启动仪式，9 月19日起，共计12 个航班将正式加注SAF，并且2025 年参加单位将逐步增加。今年生物柴油产业受欧洲“双反”政策影响，价格、需求大幅下滑，国内SAF 市场的逐步启动将有望填补缺口，而拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业和具备炼化技术的加工企业将是主要参与及受益者：
　　（1）朗坤环境、旺能环境等公司通过餐厨项目布局，掌握大量稳定废弃油脂原料供应，将在未来SAF 市场具备主导权；（2）卓越新能、嘉澳环保、海新能科等公司亦加速加工产能建设和调试，期待后续产线进展。
　　固废、水务估值已回年初，而基本面依旧稳健。以水务公司洪城环境和固废公司瀚蓝环境为代表，近一月两者股价分别下跌-13.62%和-4.70%，年初至今股价涨幅-3.41%和+11.33%。但从基本面来看，垃圾焚烧、水务 24H1 扣非归母净利同比增长12%和6%，业绩稳中有升，展现强抗周期属性。且行业逐步进入资本开支末期，其中固废板块拐点已至，24H1 简略自由现金流维持转正。而伴随着现金流转正，已有绿色动力、海螺创业等公司进行分红提高，重视固废、水务板块错杀下的修复机会。
　　公用事业价格理顺持续演绎，重视对板块盈利、回款的改善效用。9 月12 日南京市顺利召开水价听证会，居民生活用水第一、二、三阶梯的到户价格分别上调13%、15%、19%，分别为3.42、4.32、7.02 元/立方米，其中水资源费和污水处理费价格保持不变。结合三中全会、绿色转型等中央政策提及的环保价格机制改革，我们预期后续供水、污水、垃圾处理费等公用事业价格陆续理顺将是必由之路。当前水务、固废板块历史回款依旧可控，未来价格机制的理顺下回款保障度进一步提高，重点关注历史回款健康，具备分红提高的固废、水务公司。
　　投资建议。（1）高股息：水务、固废资产利润稳定，资本开支收缩、自由现金流转正，关注瀚蓝环境、光大环境、海螺创业、三峰环境、北控水务集团、洪城环境；（2）设备类：更新改造需求释放，关注美埃科技、聚光科技、景津装备；（3）再生资源类：以旧换新打开市场空间，期待渠道改善，关注大地海洋、英科再生、赛恩斯、朗坤环境等。
　　风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。
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