有色金属行业跟踪周报：中美宽松周期迎来共振 工业金属偏强运行

　　投资要点
　　回顾本周行情（9 月23 日-9 月27 日），有色板块本周上涨12.91%，在全部一级行业中涨幅中后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中能源金属板块上涨21.82%，金属新材料板块上涨13.04%，小金属板块上涨12.75%，工业金属板块上涨12.20%，贵金属板块上涨7.51%。工业金属方面，本周国内货币政策与财政政策齐发力，我们认为在美联储降息之际，国内宏观与财政支持政策的超预期发布极大的提振了居民消费信心，宏观情绪大幅转暖支撑工业金属价格快速上涨，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，本周不及预期的制造业PMI 及PCE 数据再度支撑美联储于11 月的议息会议中再度实施激进的降息策略，根据CME 的利率观察工具，美联储11 月降息50 基点的概率上升至50%以上，流动性进一步释放的预期提振本周黄金价格走势，预计黄金价格后续有望进一步走出震荡向上走势。
　　周观点：
　　铜：中美政策共振下，铜价维持震荡向上走势。截至9 月27 日，伦铜报收9,974 美元/吨，周环比上涨5.14%；沪铜报收78,780 元/吨，周环比上涨3.88%。供给端，截至9月27 日，本周进口铜矿TC 均价小幅上涨至 6.5 美元/吨，9、10 月份冶炼厂检修增加，电解铜市场供应维持短缺；必和必拓与澳大利亚铜矿勘探公司Cobre 签署协议，将成立一家合资企业，在博茨瓦纳寻找一级铜银矿床；需求方面，金九银十需求逐步回暖，但近日高铜价已开始抑制下游需求，根据ICSG，今明两年全球精炼铜供应过剩46.9 万吨和19.4 万吨。宏观方面，美联储9 月超预期降息后，11 月进一步降息50 个基点的概率已超过50%，海外流动性有进一步宽松预期；中国政府于本周释放大规模货币与财政政策，超预期的经济刺激措施大幅提升风险偏好，本周海内外铜价快速上涨，预计短期铜价在中美政策的共振下有望进一步上涨。
　　铝：需求持续改善，铝锭社库持续下行，铝价旺季表现强劲。截至9 月27 日，本周LME 铝报收2,633 元/吨，较上周上涨5.91%；沪铝报收20,455 元/吨，较上周上涨1.92%。供应端，贵州地区电解铝小幅复产，本周电解铝行业运行产能4349.10 万吨，较上周增加1.5 万吨，预计电解铝供应短期稳定；需求端，本周铝板企业开工率环比增长0.04%，铝棒企业开工率环比增长0.26%，电解铝的理论需求有所上升。本周临近十一黄金周，下游企业补库需求强烈，电解铝社会库存71.93 万吨，环比下跌4.31%。我们认为当下我国电解铝供给端已达年内理论峰值水平，随着消费旺季对电解铝需求的进一步拉动，从而形成需求增长而供给收缩的局面，看好铝价走出震荡向上走势。
　　黄金：美联储9 月降息50 基点余温未消，11 月激进降息预期再度上升，黄金维持震荡向上走势。截至9 月27 日，COMEX 黄金收盘价为2680.80 美元/盎司，周环比上涨1.27%；SHFE 黄金收盘价为599.42 元/克，周环比上涨1.49%。本周，美联储9 月降息50 基点余温未消，11 月激进降息预期再度上升。本周，美国9 月SPGI 制造业PMI 初值录得47%，低于预期的48.5%；美国8 月PCE 物价指数年率录得2.2%，低于预期的2.3%。美联储在9 月的FOMC 中宣布将联邦基金利率下降50 个基点，表明美联储正式结束自2022 年3 月以来的紧缩周期；本周不及预期的制造业PMI 及PCE 数据再度支撑美联储于11 月的议息会议中再度实施激进的降息策略，根据CME 的利率观察工具，美联储11 月降息50 基点的概率上升至50%以上，流动性进一步释放的预期提振本周黄金价格走势，预计黄金价格后续有望进一步走出震荡向上走势。
　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。
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