有色-基本金属行业周报：国内宏观利好情绪持续催化 持续关注工业金属机会

　　报告摘要:
　　贵金属：降息前景与软着陆预期乐观，支撑黄金再创新高
　　本周COMEX 黄金上涨1.27%至2,680.8 美元/盎司，COMEX 白银上涨1.33%至31.92 美元/盎司。SHFE 黄金上涨1.49%至599.42 元/克，SHFE 白银上涨4.20%至7,865.00 元/千克。
　　本周金银比下跌0.06%至84.00。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少110,882.37 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓增加12,771,245.00 盎司。
　　周一，美国9 月标普全球制造业PMI 初值47，预期48.5，前值47.9。美国9 月标普全球服务业PMI 初值55.4，预期55.3，前值55.7。
　　周四，美国第二季度实际GDP 年化季率终值3%，预期3%，前值3.00%。美国第二季度核心PCE 物价指数年化季率终值2.8%，预期2.8%，前值2.80%。美国至9 月21 日当周初请失业金人数21.8 万人，预期22.5 万人，前值由21.9 万人修正为22.2 万人。
　　周五，美国8 月个人支出月率0.2%，预期0.30%，前值0.50%。美国8 月核心PCE 物价指数年率2.7%，预期2.70%，前值2.60%。
　　美国8 月核心PCE 物价指数环比升0.1%，为5 月以来新低，略低于预期及前值的0.2%。
　　与7 月相比，8 月份PCE 物价指数上涨0.1%。商品价格下降0.2%，服务价格上涨0.2%。食品价格上涨0.1%，能源价格下降0.8%。除食品和能源外，PCE 物价指数上涨0.1%。
　　美国8 月核心PCE 物价指数同比升2.7%，符合预期，略高于前值的2.6%。
　　与去年同期相比，8 月份PCE 物价上涨 2.2%。商品价格下降 0.9%，服务价格上涨 3.7%。食品价格上涨 1.1%，能源价格下降 5.0%。除食品和能源外，PCE 物价指数比去年同期上涨 2.7%。
　　8 月份实际PCE 增长0.1%，其中商品支出增长不到0.1%，服务支出增长 0.2%。在商品中，增长贡献最大的是其他非耐用品（以医药产品为首）。在服务中，增长贡献最大的是娱乐服务（以赌博为首）。
　　此外，美国8 月个人支出环比增长0.2%，低于预期的0.3%及前值的0.5%。个人收入环比增长0.2%，低于预期的0.4%及前值的0.3%。
　　本周中东地缘政治加剧，以色列国防军发布最新声明称，黎巴嫩真主党领导人纳斯鲁拉在以军的空袭中身亡，自去年10月开始在中东地区不断扩散的冲突进入了一个新的、更加危险的阶段。同时，伊朗正在促成俄罗斯与也门胡塞武装之间的秘密谈判，目的是向该武装组织转让反舰导弹，伊朗及其代理组织或将持续对以色列发起进攻。
　　美国8 月个人消费支出增长在放缓，制造业PMI 连续多月处于萎缩区间，8 月非农数据显示就业不及预期，6 月和7 月新增就业人数合计较修正前低8.6 万人，劳动力市场降温，但整体在有序减速，而非已经或即将陷入衰退甚至崩溃。美联储此次降息50 个基点或为实现经济软着陆而采取的预防性降息，并且未来降息幅度及节奏保留更加宽松的预期空间。美国经济展现软着陆预期，但降息幅度及节奏并不保守，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025 年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。
　　基本金属：宏观情绪改善，基本金属普遍上涨本周LME 市场，铜较上周上涨5.14%至9,973.5 美元/吨，铝较上周上涨5.91%至2,633.0 美元/吨，锌较上周上涨7.25%至3,075.0 美元/吨，铅较上周上涨3.40%至2,111.5 美元/吨。
　　本周SHFE 市场，铜较上周上涨3.88%至78,780.0 元/吨，铝较上周上涨1.92%至20,455.0 元/吨，锌较上周上涨3.39%至24,990.0 元/吨，铅较上周下跌1.99%至16,925.0 元/吨。
　　铜：宏观政策组合拳落地，去库速度加快助推铜价上涨宏观方面，美国9 月标普全球制造业PMI 初值47，预期48.5，前值47.9。美国9 月标普全球服务业PMI 初值55.4，预期55.3，前值55.7。美国第二季度实际GDP 年化季率终值3%，预期3%，前值3.00%。美国第二季度核心PCE 物价指数年化季率终值2.8%，预期2.8%，前值2.80%。美国至9 月21日当周初请失业金人数21.8 万人，预期22.5 万人，前值由21.9 万人修正为22.2 万人。美国8 月个人支出月率0.2%，预期0.30%，前值0.50%。美国8 月核心PCE 物价指数年率2.7%，预期2.70%，前值2.60%。
　　国内方面，一、降低存款准备金率和政策利率。近期将下调存款准备金率0.5 个百分点，向金融市场提供长期流动性约1 万亿元；今年内将视市场流动状况，可能择机进一步下调存款准备金率。降低中央银行政策利率，7 天期逆回购操作利率下调0.2 个百分点，从目前的1.7%降至1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定。
　　二、降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅大约在0.5 个百分点左右。统一首套房和二套房房贷最低首付比例，即二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。将5 月份人民银行创设的3000 亿元保障性住房再贷款，中央银行的资金支持比例由60%提高至100%，增强对银行、收购主体的市场化激励。将年底到期的经营性物业贷款和“金融16 条”存量融资展期两项政策延期至2026 年底。三、将创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。将创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。
　　供给方面，第一量子公司Kansanshi 铜矿暂停运营，自由港印尼冶炼厂投产，年处理能力170 万公吨铜精矿。预计2024年全球精炼铜市场供应过剩46.9 万吨。2025 年精炼铜过剩量将会减少到16.9 万吨。1-8 月精炼铜（电解铜）产量同比增长6.2%至890.8 万吨。
　　需求方面，新能源汽车市场继续发展，9 月上半月，新能源乘用车零售量44.5 万辆，同比增长63%，环比增长12%，年内累计零售645.4 万辆，同比增长37%。下游加工整体开工率回升，新订单情况有所改善，节前的备库需求增加。
　　库存方面， 本周上期所库存较上周减少24,530 吨或14.87%至14.04 万吨。LME 库存较上周减少825 吨或0.27%至30.25 万吨。
　　铝：政策端持续发力，铝价走高
　　供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上。
　　需求方面，“金九银十”旺季来临，国内多部门释放刺激政策，政治局会议明确提振经济信心。工业型材、铝板带箔板块率先回暖，需求表现有所好转。下游补库行为增加，社库持续去化。
　　本周氧化铝价格较为稳定，氧化铝平均价格较上周上涨1.72%至4,081 元/吨，氧化铝利润较上周增加73.85 元/吨至1,170.97 元/吨；电解铝价格上行，价格环比上周上涨1.81%至20,250 元/吨，电解铝利润较上周增加40.59 元/吨至1795.79 元/吨。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少7,324 吨或2.56%至27.92 万吨。LME 库存较上周减少13,575 吨或1.68%至79.55 万吨。
　　铅：矿端紧缺态势并未缓解叠加有色板块上行，铅价反弹本周铅炼厂多处于检修状态，产量偏少，预计矿端偏紧格局将会维持，加工费维持低位运行。部分地区再生铅炼厂开工率偏低，生产积极性不高。下游采购未见明显增量，需求量不及预期，企业以刚需采购为主。
　　库存方面， 本周上期所库存较上周减少20,225 吨或33.15%至40,779 吨。LME 库存较上周减少2,975 吨或1.46%至200,975 吨。
　　锌：地产端情绪回温，锌价保持上涨
　　政治局会议指出，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。锌矿紧张局面还在持续，国内部分炼厂停产或处于检修期。冶炼厂利润被压缩，复产困难，同时减产预期增加，预计产量继续维持低位。国内消费表现一般，下游企业以刚需采购为主。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少5,456 吨或6.37%至80,156 吨。LME 库存较上周减少2,900 吨或1.13%至253,250 吨。
　　小金属
　　镁：镁市场维持稳定
　　镁锭价格较上周上涨0.26%至19,530 元/吨。厂商挺价意愿较强，部分工厂为月底缓解库存累积、现金趋紧压力，存在低价成交。下游实际需求未有明显改善，以刚需补货为主，对高价镁接受程度有限，预计后市镁价波动较小。
　　钼、钒：保持弱势，跌幅空间有限
　　钼铁价格较上周维持23.85 万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.82%至3,650 元/吨。钢招需求释放表现稳健，招标价格相对稳定。节前采购及备货有限，场内成交较少。
　　五氧化二钒价格较上周下跌1.38%至7.15 万元/吨，钒铁价格较上周下跌2.96%至8.20 万元/吨。钢厂采购招标持续进行，但定价仍呈下压态势，市场供给压力依旧偏大，供需矛盾尚待缓解；随着高温暴雨天气减少，基建施工将进一步恢复，需求存在进一步改善预期。
　　高碳铬铁价格较上周下跌2.29%至8,537.5 元/吨，金属铬价格较上周下跌0.72%至65,960 元/吨。精铟价格较上周下跌1.74%至2825 元/吨。海绵钛价格较上周持平至43 元/千克。精铋价格较上周持平至90,000 元/吨。二氧化锗价格较上周上涨2.23%至13,750 元/千克，锗锭价格较上周上涨3.36%至18,450元/千克。
　　投资建议
　　美国8 月个人消费支出增长在放缓，制造业PMI 连续多月处于萎缩区间，8 月非农数据显示就业不及预期，6 月和7 月新增就业人数合计较修正前低8.6 万人，劳动力市场降温，但整体在有序减速，而非已经或即将陷入衰退甚至崩溃。美联储此次降息50 个基点或为实现经济软着陆而采取的预防性降息，并且未来降息幅度及节奏保留更加宽松的预期空间。美国经济展现软着陆预期，但降息幅度及节奏并不保守，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025 年通胀再加速的最佳对冲工具。此外，以色列不接受西方停战建议，中东地缘冲突或将继续升级，真主党领导人遇袭后，多个组织已经表态将继续对以色列展开攻击，避险情绪升温。多重逻辑支撑金价中短期续创新高。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
　　白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与投机属性，关注降息后银价表现。受益标的：【盛达资源】。
　　全球政策转向宽松，经济顺周期将逐渐传导至工业部门，利好上游工业金属消费，铜近期持续进入去库状态，目前依旧矿端紧缺，在此背景下TC 目前处于历史低位，供需错配利好铜价上涨。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
　　云南电解铝复产落地，其余地区产能持稳，目前全球政策转向宽松，经济顺周期将逐渐传导至工业部门，利好上游工业金属消费，铝近期持续进入去库状态，下游需求改善或将持续利好铝价上涨。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　3）国内消费力度不及预期；
　　4）海外能源问题再度严峻。
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