铝行业周报：政策“组合拳”发力 需求持续改善 “去库+涨价”延续

　　宏观：本周（9月23日-9月27日，下同）宏观面利多集中释放。继美联储降息后，国内政策打出“组合拳”，随后人民银行宣布降准、降息、降存量房贷利率；同时，为了支持资本市场，还宣布了2项新设的货币政策工具，分别为创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款，首期操作规模分别为5000亿元和3000亿元。周三国务院提出把高质量充分就业作为经济社会发展优先目标，纳入国民经济和社会发展规划。海外方面，多名美联储官员发声支持进一步降息，叠加黎巴嫩局势升级，美国总统拜登表示中东可能爆发全面战争。利多因素共振，推升铝价。
　　电解铝：
　　供应：本周国内电解铝运行产能维持增长为主，继上周安顺铝业通电复产后，本周四川某电解铝企业也计划通电复产，此两家电解铝企业涉及总电解铝复产规模达25.5万吨左右，预计均在11月底达产。周内工信部发布相关工业设备更新换代指南，文中提及“力争在2027年淘汰200KA以下的电解槽”，据SMM，国内电解铝电解槽200KA及以下的产能占比近有107万吨，且大部分是200KA的槽型，企业可通过产能转移及生产技术提升来满足未来政策波动，对国内电解铝产量影响较小。进口铝方面：据海关数据显示，8月份国内电解铝净进口量达14.8万吨，环比增加33.7%，同比增加16.1%。1-8月份国内原铝净进口总量约为145.0万吨，同比增加123.3%。9月份进口亏损扩大，预计净进口量或回落至12万吨左右。
　　需求：本周国内铝下游开工整体持稳向好，据SMM，目前国内主流工业材的排产能到10月底，板带箔版块订单也有所好转。另外美国301加征关税在即，后续需要持续关注铝材出口订单的变动情况。节前下游备货刚需驱动，周内国内铝社会库存去库较好。
　　铝加工：8月国内铝水棒产量大幅回升，并创出年内新高。2024年8月（31天）全国铝水棒总产量151.3万吨，环比2024年7月（31天）增加8.6万吨，国内8月铝水棒开工率为58.2%，环比上升2.9个百分点。据SMM，今年国庆假期型材企业生产人员多数放假3-5天，相比往年，企业节前备货量较少，企业反馈仍以在手订单量按需采购为主。受到节前备货情绪的带动，临近国庆铝棒出库有所增加，截至9月26日，国内铝棒社会库存为11.60万吨，较中秋节后（上周三）去库了0.41万吨。本周国内铝型材周度开工率较上周上涨1.00个百分点至53.50%。分板块来看，建筑型材低靡，仅少部分企业接到海外阳台栅栏等建材出口订单。工业型材持续向好，组件需求好转叠加中秋后中标企业着手生产，给予开工率支撑，汽车与耐用消费品需求好转延续。临近国庆假期，不少企业均有放假安排，或将对下周铝型材开工率产生影响。
　　铝土矿：截至9月20日，国内港口铝土矿周度到港总量320.3万吨，较前一周增加25.92万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总142.58万吨，较前一周减少34.39万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量105.15万吨，较前一周增加0.17万吨。据SMM，今年几内亚雨量较去年更大，影响更加明显，截至上周，几内亚雨季仍在持续影响铝土矿发运。贵州地区受环保检查影响，部分矿山出现减停产，贵州地区铝土矿价格上涨。
　　氧化铝：海外方面，截至9月26日，西澳FOB氧化铝价格为545美元/吨，折合国内主流港口对外售价约4,616元/吨左右，高于国内氧化铝价格559元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭。国内氧化铝现货价格上涨叠加美元汇率下跌，使得氧化铝进口亏损幅度有所收窄。截至本周四，氧化铝进口亏损559元/吨，较上周四进口亏损650元/吨收窄91元/吨。截至周四，全国氧化铝周度开工率较前一周回升0.94个百分点，至84.35%。其中，河北地区氧化铝周度开工率较前一周回升20.83个百分点，主因前期检修的部分氧化铝产能恢复正常运行；山西地区氧化铝周度开工率小幅下降0.2个百分点。现货方面，本周氧化铝现货成交价格重心继续上移，成交主要集中在北方地区，其中，山西地区氧化铝现货成交价格区间为4100-4180元/吨；山东地区氧化铝现货成交价格为4030元/吨。各个地区询得的氧化铝现货成交价格全部位于4000元/吨之上。整体而言，氧化铝需求端整体持稳向好，西南地区个别电解铝厂或逐步开始通电复产；供应端，随着氧化铝厂检修逐步结束，氧化铝开工率或逐步回升，但铝土矿供应偏紧对于氧化铝运行产能提升的限制仍存。考虑到部分铝厂存在氧化铝补库需求，短期内氧化铝供需基本面或存在供应小缺口，短期氧化铝现货价格或偏强运行为主。后续需持续关注剩余氧化铝厂检修部分产能恢复情况，以及西南地区电解铝厂复产进度。
　　预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌。截至9月27日，预焙阳极均价为4353.8元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为2177.2元/吨，相比于上周下跌1.7元/吨，周环比下降0.1%。
　　投资建议与行业评级：短期来看，国内政策“组合拳”发力，市场情绪及预期改善明显；节前补库需求带动，铝锭库粗去化，铝价进一步上涨，需求端的持续改善将进一步强化这一趋势。而短期铝土矿供应仍然紧张，几内亚雨季影响程度和时间或强于往年，推动氧化铝价格持续上涨，仍然是铝价的支撑，一体化经营的公司将明显受益，关注板块投资机会。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、中国铝业、神火股份及云铝股份。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。
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