医药生物行业周报：医药后续节奏怎么看？医药顺周期资产包括哪些？

　　一、当周（9.23-9.27）回顾与周专题：
　　当周（9.23-9.27）申万医药指数环比15.28%，跑输创业板指数，跑输沪深300 指数。当周周专题，我们探讨医药后续节奏怎么看？梳理医药顺周期资产包括哪些？
　　二、近期复盘：
　　1、当周表现：本周是急速上涨的一周，各大指数都有所表现，周五创业板单日表现较好，非银及顺周期板块领涨，医药指数也有不错表现但排名中游。医药细分来看，顺周期属性的医美、眼科等消费医疗服务类、消费医疗产品类领涨，连带属性ICL、药房也涨幅不小。另外，医疗设备、部分CXO 也有亮眼表现。A 股医药百花齐放，创新药相对跑输。
　　2、原因分析：市场本周表现来源于【政策之变】，同时改善分子端和分母端预期，带来了上述表现。医药在这样的逻辑下不占优势，就是跟涨映射和补涨。医药顺周期就是这个逻辑。医疗设备涨的是【政策之变】大环境下的预期改善。部分CXO 涨的是【政策之变】状态下的流动性预期改善。其实创新药也是受益这个，但因为前一段时间比较强势并且抱团属性高，所以本周相对弱势一点。
　　3、未来展望：近一周因为市场【政策之变】，影响还是蛮大的，我们更新一下我们中短期观点【医药风格节奏】：医药后续行情推演猜想？三步逻辑节奏和两个风格节奏。（1）三个逻辑节奏：第一步，围绕【顺周期】展开，医药里面的顺周期资产尤其以【医美】、【眼科牙科等消费医疗服务类】、【消费医疗产品类】为代表。此轮行情的核心是什么？我们称之为【政策之变】刺激。力度大、下手快、组合全，同时在改善分子端和分母端的预期。短短几天改变了市场对于未来经济状态的预期，当下不是演绎基本面，是演绎预期，不要过早纠结，最直接受益就是【顺周期】类资产，医药就是上文说的那几个方向，再次强调，是演绎预期，不是演绎基本面。第二步，围绕【解压制】和【新红利】主线展开。随着【政策之变】持续落地，以及直接受益方向股票演绎，市场会去积极寻找二层逻辑，市场感知政策的变化，后续会从两个角度出发，第一个就是历史上受压制的东西会被【解压制】，比如受院内环境影响的【医疗设备】、【院内】等。第二个，政策之变的新方向，我们认为就是【新红利】，包括国资并购、破净等等。第三步，围绕【涨水位】展开。【政策之变】后续在水位上预期影响会比较大，后续【创新及产业链】也会受益，之前放水只改变分母端预期，这次的【变】略微改善分子端预期。为啥第一步比较弱？原因一个是前期抱团，一个就是位置不低，不是第一步受益于【政策之变】的顺位资产。但后续会演绎。另外，这个过程中，所有【底部有变化】的公司都可以高看一眼。（2）两个风格节奏：第一，辨识度逻辑，从大到小，在开始阶段，历史标签起到大作用。第二，股价位置逻辑，从低到高，体现【变】的影响。中长期维度看，看结构【医药产业逻辑】，包括、老龄化刚需&院外刚需、海外映射、海外授权、出海、院内创新、集中度提升、非药械端景气。
　　三、策略配置思路：
　　1、思路一【医药风格节奏】
　　（一）【顺周期】：爱尔眼科、爱美客、通策医疗、智飞生物等同属性资产；（二）【解压制】：迈瑞医疗、开立医疗、联影医疗、澳华内镜等同属性资产；（三）【新红利】：国药一致、哈药股份等；（四）【涨水位】：康龙化成、凯莱英、药明康德、泰格医药、诺思格等同属性资产；（五）【其他个股变化】：【1】悦康药业；【2】圣诺生物；【3】贵州三力；【4】特一药业。
　　2、思路二【医药产业逻辑】
　　（一）【老龄化刚需&院外刚需】：【1】鱼跃医疗、可孚医疗【家用医疗器械】；【2】羚锐制药【膏药】；【3】九典制药【膏药】；【4】固生堂【中医医疗服务】；【5】可孚医疗；（二）【海外映射】：【1】福瑞股份【卖水人：NASH】；【2】诺泰生物【卖水人：减肥多肽】；【3】美好医疗【卖水人：减肥注射笔】；（三）【海外授权】：【1】科伦博泰；【2】百利天恒；【3】亚盛医药；（四）【海外出海】：【1】百济神州【创新药出海&商业化】；【2】和黄医药【创新药出海&商业化】；【3】九安医疗【三联检】；【4】时代天使【隐形正畸国际化】；【5】美好医疗【减肥药注射笔+家用呼吸机】；【6】三诺生物【CGM】；【7】怡和嘉业【家用呼吸机】；【8】英科医疗【手套】；
　　（五）【院内创新】：【1】信达生物；【2】悦康药业【耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：心血管】；【3】兴齐眼药【快速商业化：近视】；【4】智翔金泰【快速商业化&耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：自免、狗抗、CD3BCMA 双抗】；【5】诺思兰德【耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：下肢缺血】；【6】凯因科技【快速商业化&耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：乙肝、丙肝】；（六）【产业集中度提升】：【1】泰格医药【CRO】；【2】诺思格【CRO】；【3】恒瑞医药【平台药企】；【4】迈瑞医疗【平台械企】；【5】科伦药业【平台药企】；（七）【非药械端景气】：【1】圣诺生物【多肽】；【2】诺泰生物【多肽】；【3】力诺特玻【中硼硅模制瓶】。
　　风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。
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