徐工机械(000425)：海外收入占比提升 盈利能力稳健增长

高端产品乘势而上，新能源产品稳步增长
公司将高端产品作为结构性调整的主攻方向，塑造产品差异化竞争力，在公司多元化布局方面成效显著。2024 年上半年，高端产品收入同比增长10.0%以上，占总收入的比重超过32.0%，同比增长4 个百分点，产品结构性调整取得较好效果。新能源产品进入增长快车道，收入同比增长26.8%。
新能源装载机收入同比增长近2 倍，占总收入23.3%，行业销量稳居第一。徐工消防在锂电直臂平台车的带动下，新能源产品收入占比已达到74.0%，同比增长6.7 个百分点，领跑行业。徐工特机聚焦新能源叉车赛道，新能源叉车收入同比增长80.6%。随着新能源产品渗透率问稳步增长，产品结构持续优化，预计产品竞争力会进一步提升。
海外收入占比提升，全球布局逐步完善
公司坚定不移推进“国际化主战略”，深耕国际化发展布局。2024 年上半年，公司海外业务收入为219.01 亿元(同比+4.80%)，海外收入占比为44.13%(同比+3.38pct)。其中海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58 个百分点，挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长，全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入接近翻倍，挖掘机海外收入同比增长16%，混凝土设备全球协同成效初显。在海外收入增长的同时，2024 年上半年海外毛利率为24.41%(同比+1.22pct)，较国内毛利率高2.72pct，盈利能力也有所提升。随着巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，预计能够进一步拓展海外市场。
盈利能力有所提升，经营性现金流持续改善
2024 年H1 公司销售毛利率为22.89%(同比+0.03pct)，销售净利率为7.52%(同比+0.67pct)，盈利能力有所提升。期间费用率为15.07%(同比+2.83pct)，销售费用率为6.31%(同比-0.41pct)，管理费用率为2.5%(同比+0.4pct)，研发费用率为3.58%(同比-0.46pct)，期间费用率增加主要系报告期内汇兑损失较2023 年同期增加导致的财务费用大幅增加所致，2024H1 公司汇兑损失为7.40 亿元，2023 年同期为-9.48亿元。2024 年上半年，公司经营性现金流净额为17.06 亿元(同比+10.96%)，经营性现金流持续改善。
盈利预测
预计公司受益于新能源产品渗透率提高带来的产品结构调整，海外产能的逐步释放将拓展海外市场并推动盈利能力大幅提升。预测公司2024-2026 年收入分别为99.93 、109.56、127.46 亿元，EPS 分别为0.54、0.68、0.87 元，当前股价对应PE 分别为13.7、10.9、8.5 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
国际贸易风险；行业竞争加剧风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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