苏泊尔(002032)：外销延续高增 盈利能力保持稳定

　　8 月29 日，苏泊尔发布2024 年中报。
　　苏泊尔发布2024 年中报。2024H 公司实现营业收入109.65 亿元，同比增长9.84%，归母净利润9.41 亿元，同比增长6.81%，扣非归母净利润9.23 亿元，同比增长7.61%；单Q2 公司营业收入55.86 亿元，同比增长11.29%，归母净利润4.71 亿元，同比增长6.40%，收入增速环比加速。
　　外销业务延续高增趋势。公司上半年实现收入34.5 亿元，同比增长39%。根据SEB 集团公告，二季度SEB 集团收入同比增长2.3%，其中专业咖啡机业务收入同比增长4.9%，消费者业务同比增长2.9%，按照LFL 口径计算，消费者业务自2023Q2 连续五个季度实现超过5%的正增长，SEB 集团的稳健表现也为公司外销业务的高景气构筑坚实基石。
　　内销业务稳健增长。上半年公司内销业务实现收入75.09 亿元，同比增长0.10%。上半年国内厨房小家电行业需求整体承压，根据奥维云网全渠道推总数据，1-6 月国内厨房小家电零售量同比微涨0.4%，但受均价下行影响零售额同比下降5.4%，公司内销业务在行业承压背景下保持稳健趋势，彰显龙头经营韧性。
　　盈利端。上半年公司毛利率同比下滑1.02pct 至24.40%，其中单Q2 毛利率同比下滑1.24pct 至24.38%，主要受外销业务收入占比带来的结构性影响。
　　拆分来看，2024H 公司内外销毛利率分别同比变动-0.37pct/ +0.08pct，保持相对稳定。费用端，单Q2 苏泊尔期间费用率为13.17%，同比下降1.00pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-1.08pct/ -0.04pct/+0.16pct/ -0.03pct，销售费用率下降主要受收入同比增长带来的摊薄效应增加影响。综合下来，公司Q2 净利率同比小幅下滑0.4pct 至8.4%。现金流方面，Q2 公司经营性现金流净额为-4.95 亿元，主要受销售商品、提供劳务收到的现金同比下降3.79%影响，我们推测主要因Q2 外销业务增长较快带来的平均账期增加影响，预期下半年将逐步改善。
　　发布2024 年股票期权激励计划草案。本期激励计划拟向57 名激励对象合计授予期权113.1 万份，占公司目前总股本的0.141%，行权价格为37.89 元/份，较8 月29 日收盘价折价率25%。本计划公司层面业绩考核目标为2024/2025 年ROE 分别不低于26%，预计将合计产生待摊费用1380 万元，其中2024/ 2025/ 2026 年分别摊销319/ 914/ 146 万元。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为226 亿元、242 亿元及261 亿元，同比增长6%、7%及8%，预计归母净利润分别为23.8亿元、25.1 亿元及27.2 亿元，分别同比增长9%、6%及8%，对应PE 分别为16.8 倍、15.9 倍及14.7 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧
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