非银金融行业最新观点：资本市场改革发展系列点评

　　事件：9 月26 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作并提及促进资本市场发展等；9 月24 日，中国人民银行、金融监管总局和证监会负责人出席新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。
　　9.26 政治局会议再次释放强烈信号，态度鲜明支持资本市场。会议强调要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革。我们认为，本次表态较7.24 政治局会议的首提活跃资本市场，表述更加有力，目标更加明确，态度更加积极。并且，会议还分析了当前经济形势和经济工作，表达出高层对守住增长底线的坚定决心，基本面的改善预期直线上升。
　　9.24 金融发布会再现组合拳政策，两大货币工具直达资本市场。
　　1）央行创设3000 亿元股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。
　　我们认为，此举有利于提升相关主体回购和增持股票的客观能力，减少股票供给；现实操作上，可能更利好中小民营企业资本运作和市值管理，进一步盘活资本市场。
　　2）央行创设5000 亿元非银机构互换便利，提升相关企业资金获取能力和股票增持能力。
　　我们认为，此举有助证券、基金、保险获取额外资金以购买股票，刺激股票需求，同时有望提振极端市场情况下非银机构对市场的支持和呵护能力。
　　非银板块估值和持仓存在提升空间，政策刺激下弹性充足。截至2024/9/30，非银板块领涨市场，但拉长时间线来看（2022/1/1-2024/9/30），券商指数跌幅2%、保险指数涨幅达38%。当前券商PB 估值、保险PEV 估值、多元金融PB 估值尚处于近10 年的35%、35%、29%的相对低位，而沪深300、创业板指的PE 估值为13、34 倍，处于近10 年的59%、17%分位。绝对估值方面，券商龙头中信证券A PB 估值1.6 倍，仍低于摩根士丹利N 的1.8 倍；保险龙头中国人寿A PEV 估值0.9 倍，仍显著低于友邦保险H 的1.4 倍。另外从24Q2 公募持仓看，券商板块整体处于“超低配”状态；多元金融和金融科技几无持仓；保险板块持仓环比提升但整体仍低于标配。
　　投资建议：决策层高度关注资本市场，创新货币工具先行直达市场主体，后续关于财政、地产等增量政策有望持续推动基本面改善。在此背景下我们强烈推荐市场风向标的非银板块：（1）券商最直接享受市场回暖，并具有供给侧改革红利；（2）保险当期最享受股市向好带来的投资收益，远期充分享受利率企稳回升和房市改善下的投资收益率反转；（3）金融科技受投资情绪改善影响、个股弹性更大；（4）多元金融迎来久违关注，且风险收敛、业务开　　张有望促进业绩底部反转。
　　风险提示：市场景气度下行、经济增长不及预期、政策边际收紧、券商业务费率持续下滑。
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