建筑行业第367期周报：乘风飞翔 未来股价节奏、空间测算、龙头选择

　　本报告导读：
　　四季度旺季财政和地产政策持续加码催化，龙头尚有19-105%左右空间。增持产业趋势好和 2023Q3业绩低基数的高股息率大于 2.25%且低 PB 小于 1的央国企。
　　投资要点：
　　未来股价节奏：四季度旺季，财政和地产货币等政策将持续加码催化。
　　(1) 9 月26 日中央政治局会议要求发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。(2)29 日国常务会研究部署一揽子增量政策的落实工作。要求把已明确的政策措施落实好，加快出台实施的节奏，条件相对成熟的政策要马上推出，需要进一步细化完善的政策要抓紧做好相关工作、成熟一批推出一批。 (3) 住建部29 日强调要指导各地有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效。
　　未来空间测算：龙头尚有19-105%左右空间。(1)以中国中铁(目前PB0.57倍)为例：①参照2021 年上证最高点3731 点，比目前点位高12%，当时中国中铁最高PB0.66 倍，目前PB 还有19%空间。②参照2023 年中特估行情，中国中铁高点PB0.8，目前PB 还有42%空间。③牛市PEG 测算，财政扩张未来业绩预期增速=GDP5%+2%通胀+3%市场份额提升预期10PE，还有105%空间（对应PB1.15 倍具备再融资条件）。④2015 年资金杠杆牛市一带一路中国中铁当时最高PB3.6，目前PB 还有550%空间.(2)产业链估值对比PB：中国建筑0.59 华新水泥1 宝钢股份0.8，中国中铁0.57 京沪高铁1.5，中国交建0.57 招商公路1.4，中国能建0.98国电南瑞4.9，中国电建0.7 国投电力2.4，中国化学0.85 万华化学3 倍。
　　未来龙头选择：首选产业趋势好和2023Q3 业绩低基数的高股息率大于2.25%且低PB 小于1 的央国企。(1) PB/股息率：中国建筑(订单增7%)0.59/4.4% ， 中国铁建0.47/4% ， 中国中铁/ 中国交建( 订单增8%)0.57/3.2%，中国中冶0.7/2.2%，隧道股份0.7/5%，上海建工0.7/2.5%。
　　(2)今上半年订单和2023 年第二三季度利润增速：PB0.98 中国能建14%、-17%/-70%，PB0.85 中国化学10%、10%/-28%，PB0.73 中国电建7.5%、13%/8%，隧道股份9%、38%/-15%，上海建工1%、164%/-53%。
　　股息率高于2.25%且业绩低基数的其他高股息公司。(1)出海:中钢国际PB1.2 股息率4%，今上半年净利增22%，2023Q2-3 净利增-1.1%、-1.5%。
　　中材国际PB1.6 股息率3.5%(今上半年净利增2%)。(2) 地产链:江河集团PB0.9 股息率3.5%，2023Q2-3 净利增14%、-56%，上半年订单增14%。
　　鸿路钢构PB1.2 股息率3.4%，2023Q2-3 净利增2%、-7%，今上半年净利下降25%。华阳国际PB1.7 股息率7%，2023Q2-3 净利增-7%、-11%，今上半年利润下降16%。(3)基建:设计总院BP1.5 股息率3.8%，2023Q2-3 净利增17%、8%，今上半年净利下降17%。华设集团PB1 股息率4%，2023Q2-3 净利增1.2%、-0.6%，今上半年净利下降41%。
　　风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。
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