国君交运周观察：油价波动不改价值 增持航空与油运

　　本报告导读：
　　维持航空与油运增持评级。航空：料国庆客流将再创历史同期新高。需求具韧性，供需将继续恢复，提示油价下跌期权。油运：旺季可期高度难测。重申原油增产将利好油运。建议放低旺季博弈，预期低位布局油运超级牛市。
　　投资要点：
　　航空：供需将 继续恢复，重申增持评级。十一假期客流再创新高，客流相对分散，票价同比下降，儿童旅客占比同比稳定，老年旅客占比提升，客座率高企。2023-24 年航空供需逐步恢复中，2023 年机队周转逐步恢复，2024 年客座率基本恢复，2025 年期待收益与盈利表现。预计需求仍具韧性，国际增班将继续驱动供需恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。预期处低位，油价中枢回落将助力旺季展现盈利超预期弹性，有望催化乐观预期。淡季逆向布局，维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航“增持”。
　　油运：放低旺季博弈，布局油运超级牛市。1）原油油运：临近旺季，船东挺价意愿增强，近期中东-中国VLCC TCE 再次至超3.7 万美元。2）成品油运：新澳线MR TCE 企稳回升至1.8 万美元。近期成品油出口配额下发，业界普遍预期旺季仍将表现，提示旺季高度难以研判，亦非核心投资逻辑。油运预期回落低位，重申原油增产将保障油运需求继续增长。建议放低旺季博弈，布局油运超级牛市。
　　维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。
　　油价短期波动不改价值，逆向增持油运与航空。近日中东局势主导油价短期波动。从中枢角度，参考石化观点，油价仍将继续面对需求波动与增产压力，业界关注OPEC 产量策略重大变化可能。油价短期波动不改用油企业长期价值，提示油运航空具有油价下跌期权。
　　油运：重申原油增产将利好油运。过去两年油运承受原油减产持续影响，若未来原油增产，油价下跌将保障增产计划落地为原油出口增长，将保障油运需求继续增长。若油价回落至期货明显升水，将可能进一步驱动补库，需求或超预期。航空：具有油价下跌期权。
　　航空需求具有韧性，且旺季供需恢复已良好，油价中枢下降将助力旺季展现超预期盈利弹性，催化乐观预期。
　　策略：增持油运航空。1）航空：十一假期客流再创新高。航空需求具韧性，供需将继续恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。维持增持。2）油运：过去两年贸易重构与炼厂东移驱动油运景气中枢上升。重申原油增产将利好油运，未来供需将继续向好。预计旺季可期高度难测，建议放低旺季博弈，逆向布局油运超级牛市。维持增持。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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