国君交运周观察：航空已入淡季 原油运价回升

本报告导读：
维持油运与航空增持评级，配置高股息。
投资要点：
航空：淡季量 价如期回落，预计淡季需求仍具韧性。暑运客流高峰持续至8 月底，9 月进入传统淡季，量价均明显回落，其中客流仍较2019 年正增长。提示中秋短假因私短途出行为主而公商务缺失，对航空市场将是淡季小低谷。2024 年航空市场供需恢复中，航空需求呈现淡旺季明显特征，春运暑运需求旺盛，预计淡季需求仍具韧性。预计机队周转或有所回落，航司或再次积极收益管理最大化收益，客座率有望维持接近2019 年水平。公商务差旅费用管控与宽体机错配影响仍在，有待需求增长与国际增班继续驱动淡季供需恢复。
待供需恢复，盈利中枢上升可期。关注逆向布局时机，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航“增持”。
油运：原油运价回升，实业界普遍预期旺季仍将可期。1）原油油运：
贸易节奏与船东情绪主导短期运价，上周中东-中国VLCC TCE 回升至2.6 万美元。2）成品油运：新澳线MR TCE 略降至1.6 万美元。
油运市场自十月将进入传统旺季，基于冬季需求增加、炼厂配额使用、以及船东挺价意愿增强等多种因素仍在，实业界普遍预期 2024年旺季运价仍将回升。提示旺季运价高度难以研判，亦非核心投资逻辑。油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权，关注逆向布局时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。
若原油增产驱动油价回落，将利好油运。油价下跌对油运是利好还是利空？核心在于油价下跌的原因。若是原油需求缩减导致油价下跌，对原油终端消费与海运量的影响将取决于油价下跌对量的刺激程度可否对冲需求曲线移动。若是原油增产导致油价下跌，而原油需求相对稳定，将大概率刺激原油终端消费与海运量增长，则利好油运。过去两年，油运景气上行，承受了OPEC+自2022 年10 月数次减产的持续影响，油价中枢上升对油运需求存在抑制。近期市场与业界均关注OPEC10 月后产量政策，以及大西洋未来增产计划。
考虑传统能源韧性，未来若原油增产逐步有效执行，油价下跌将有望驱动油运需求继续增长，甚至超预期。
策略：维持油运航空增持，配置高股息。1）航空：2024 年供需恢复中，旺季需求旺盛，淡季需求仍具韧性。预计需求增长与国际增班将继续推动供需恢复。提示航空仍具大逻辑，关注逆向布局时机。
维持增持。2）油运：过去两年贸易重构与炼厂东移驱动油运需求大增，油运景气上升。地缘油价致短期承压，实业界预期旺季将现。
建议放低短期而关注中期趋势，逆向布局油运超级牛市期权。提示油价与油运的影响关系，核心在于油价波动的原因。维持增持。3）高股息：再投资管理优秀高速公路仍是优选，行业政策优化或加速推进。提示市场偏高决定高股息收益。
风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
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