食品饮料行业专题报告：政策东风已至 大众品低估值、顺周期有望率先修复

　　近期中央政治局、国务院新闻办公室、发改委举行多场会议或发布会，出台了一系列利好政策，政策力度大。我们认为，由于食品饮料板块估值在前期低预期背景下已调整至历史低位，前期经济疲软的预期已充分price-in，因此，此次政策推动下，食品饮料板块预期改善，上涨幅度较大。如未来财政政策持续落地，扎实推动经济向上，预计行情将持续演绎。
　　大众品板块中多个细分子板块估值水平已达历史低位，且在政策落地的过程中有望率先实现基本面的改善，我们认为：1）优先关注前期超跌的低估值且政策落地后有望较快实现基本面改善的板块，关注餐饮供应链、啤酒、调味品、乳制品；2）关注业绩稳定性较强，中长期业绩有望持续兑现的板块，关注休闲食品、软饮料、保健品及食品添加剂。
　　餐饮供应链：顺周期下，下游需求改善叠加推新加快，行业景气有望迎来修复。我们预计下游餐饮有望逐季改善，十一假期出行进一步拉动消费复苏，叠加政策面利好，全年 B 端餐饮需求有望逐步回暖。此外，下游优质餐饮大客户复苏趋势较强，且推新加快拉动上游产业链增长。长期来看，连锁化率提升、降本提效趋势下，行业景气有望持续向上。从估值角度来看，目前整体估值均处于10%分位数左右，随着政策驱动的刺激，估值有望率先修复。
　　从业绩角度来看，23H2 以来在整体餐饮行业承压的情况下，餐饮供应链龙头公司仍维持业绩正增长，韧性尽展，在消费政策刺激下，有望率先迎来业绩修复。建议关注：餐饮供应链龙头公司【安井食品】【千味央厨】【立高食品】。
　　啤酒：关注政策刺激下餐饮场景加速修复带来的基本面与估值弹性。收入端看，啤酒板块受即饮渠道（餐饮为主）的影响，24 年量端承压&价端高端化持续但速率放缓。餐饮场景加速修复下，有望带动啤酒行业量端修复&价端高端化加速。成本端看，主要啤酒企业已对24 年核心原材料进行锁价，成本红利确定性较高。费用端看，各家在高端化上达成共识，未出现以价换量，竞争格局较优，我们预计费用较为可控。我们认为，一系列刺激政策出台下，餐饮渠道有望加速修复，建议关注此前估值下杀较多的啤酒行业龙头【青岛啤酒】【华润啤酒】。
　　调味品：关注受益于餐饮场景修复和改革期经营改善的龙头企业。此前餐饮受消费大环境影响，呈现弱复苏态势，行业内竞争加剧，客单价承压，对调味品业绩造成一定影响。政策催化下，餐饮消费场景有望加速修复，预计将带动上游调味品需求好转，估值修复。当前各调味品龙头主动调整，打磨内功，有望在外部环境加速恢复阶段贡献盈利弹性。建议关注：改革已见成效，当前完成管理层顺利换届的，经营稳健的【海天味业】；以及积极推进调整的【中炬高新】【千禾味业】。
　　乳制品：行业整体低估值，奶价下行周期接近尾声，推动行业正向健康发展。23 年疫后乳制品需求呈现弱复苏，导致供过于求，原奶价格呈现持续下滑趋势，24H1 乳企采取价格战、费用促销的方式去库存，多数乳企上半年营收出现下滑。24H2，乳企正加大力度调整原奶供给水平，叠加经济政策驱动乳制品消费或逐步回暖，奶价下跌周期走向尾声，价格战趋缓，乳制品逐步重回量价齐升的轨道。建议关注：估值处于低位、品牌及渠道壁垒深厚的双寡头【伊利股份】【蒙牛乳业】；估值处于低位、品类及区域存在较大拓展潜力的区域龙头乳企【新乳业】【燕塘乳业】【光明乳业】；超跌修复标的【妙可蓝多】【熊猫乳品】。
　　休闲食品：短期板块兼具成长性和确定性，目前估值水平位于历史低位。休闲食品板块凭借新中式零食的产品红利和抖音、量贩零食等渠道红利，短期仍能维持较快增速，且具有较强的确定性。申万休闲食品行业指数目前PETTM为27.87X，近3 年分位数为21.19%，近5 年分位数为31.5%，处于历史低位。
　　投资建议：看好性价比零售型企业，部分企业有望受益于品类及渠道红利，关注成本下降带来的利润弹性。①消费者更加强调性价比和质价比，供给过剩背景下零售型企业议价能力增强，建议关注【万辰集团】【三只松鼠】。
　　②关注新中式零食红利和零食量贩、抖音等渠道红利，建议关注【盐津铺子】【劲仔食品】【卫龙美味】【甘源食品】。③葵花籽原料仍处于下行周期，建议关注【洽洽食品】。
　　软饮料：24H2 行业成本端预计有所改善，佐餐类饮料有望受益于餐饮场景修复。从成本端看，24Q3 白砂糖现货价格同比下滑约10%+，含糖量较高的软饮料产品成本端改善将较为明显，盈利能力有望提升。从品类的角度看，24H1 与餐饮场景相关性较强的产品增长有压力，24H2 随着促消费的政策逐步落地，餐饮端有望率先活跃，带动佐餐类饮料的修复式增长。建议关注：
　　【东鹏饮料】【农夫山泉】【香飘飘】【欢乐家】【养元饮品】。
　　保健品及食品添加剂：海外需求强劲，内需有望在政策驱动下实现边际改善。从基本面看，24H1 受去年同期高基数、行业竞争激烈及内需承压影响，以中国市场为主的保健品品牌商及代工厂增长均存在一定压力。当前经济政策转向，有助于推动保健品需求逐季改善，建议关注：海外市场持续向好、国内需求有望提升的【仙乐健康】，估值处于低位、业绩有望改善的【百合股份】，受益于内需逐步恢复兼具高股息的【汤臣倍健】。具有高壁垒的食品添加剂赛道竞争格局佳，需求持续向好，增长潜力足，建议关注：产能释放、产品需求景气度高的【百龙创园】
　　风险提示：政策落地效果不及预期，宏观经济恢复不及预期，原材料价格上涨，居民消费疲软等。
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