证券行业9M24业绩前瞻：预计板块3Q24E业绩同比双位数增长 环比小幅改善

　　重要提示：预计券商板块9M24E 营收及净利润延续同比降幅收窄趋势，3Q24E 环比小幅正增。我们预计券商板块9M24E 实现营收yoy-5%（1H24 yoy-13%），实现净利润yoy-9%（1H24 yoy-22%），同比降幅较1H24 持续收窄。从单季情况看，预计券商板块3Q24E 实现营收yoy+15%/qoq+0.2%，实现净利润yoy+28%/qoq+4%（详见表1），前三季度呈现逐季走高趋势。部分重点覆盖标的9M24 利润预测如下：华泰证券（135.4 亿/yoy+41%）、中国银河（66.7 亿/yoy+1%）、中信证券（155.9 亿/yoy-5%）、国泰君安（79.5 亿/yoy-8%）、浙商证券（11.8 亿/yoy-11%）、国联证券（2.9 亿/yoy-60%）。
　　投资业务：9 月24 国新会释放积极信号，带动3Q24 权益市场走强，债市维持小幅上涨，低基数效应下3Q24E 自营业务同比高增确定性强。市场表现：3Q24 债市维持上涨，权益市场2024/9/24 后快速拉升：3Q24 中证全债（净）上涨0.52%/yoy+0.5pct（ 1Q24 上涨1.64% 、2Q24 上涨1.25% ） 。3Q24 沪深300 上涨16.32%/yoy+19.8pct（9 月24 日-9 月30 日5 个交易日上涨25.1%）、3Q24 创业板指上涨27.71%/yoy+35.8pct（9 月24 日-9 月30 日5 个交易日上涨42.1%）。1H24券商板块合计实现总投资收入（投资净收益-长股投+公允价值变动损益+汇兑净损益）为775 亿元，43 家上市券商中无亏损，投资收益占比券商板块主营收41%。我们认为3Q24 券商一方面延续主配固收，另一方面积极调整权益仓位把握政策驱动下资金入市机会。我们预计低基数效应，叠加政策刺激风险偏好回升作用下9M24E 券商投资收入yoy+13%（1H24 yoy-10%），贡献券商板块主营收43%。
　　经纪&两融业务：9 月末交投快速回升，中长期资金入市引导下风险偏好修复带动经纪业务企稳。1）3Q24 市场交投由低点修复至万亿水平：3Q24 A 股日均成交额6,776 亿元/yoy-15%/qoq-19%，其中国新会后连续4 个交易日（9 月25 日-9 月30 日）交投回升至万亿以上。从单月看，7-9 月市场日均股票成交额分别为6568、6972、7969 亿元，逐月改善。2）2Q24 新发偏股基金：3Q24 新发偏股基金518 亿份/yoy-23%/qoq-9%。3）两融规模：3Q24 日均两融余额14,194 亿元/yoy-11%/较年初-14%。考虑到国新会后配套政策密集驱动（央行降准降息，设立互换便利、专项贷款支持回购等），我们认为市场交投活跃度处于回暖趋势，预计9M24E 经纪业务yoy-13%。
　　资管业务：债基拉动公募规模增长，以量补价情况下9M24E 券商板块资管业务收入保持韧性。1）公募业务：据wind 统计（剔除ETF 联接基金市值），3Q24 末市场非货基规模17.7 万亿/yoy+12%/较年初+11%；其中股混基金规模6.2 万亿/yoy-6%/较年初-1%；债基规模10.7 万亿元/yoy+26%/较年初+18%。2）券商私募资管：据中基协统计，2024 年8 月末券商及其资管子公司私募AUM5.7 万亿/yoy+4%/较年初增长8%。
　　我们预计随着券商资管AUM 企稳回升，9M24E 资管收入yoy+0.4%。
　　投行业务：3Q24 IPO 边际改善，债承仍为业务支撑，预计券商9M24E 投行业绩同比降幅收窄/环比正增。1）股权业务：根据Wind 统计，按发行日口径，3Q24 A 股IPO规模153 亿元/yoy-86%/qoq+94%；3Q24 A 股再融资规模195 亿元/yoy-83%/qoq-17%。2）债券承销：券商3Q24 债承规模3.9 万亿元/yoy+3%/qoq+17%。投行全业务链严监管下，我们预计在并购重组业务方面具备较强竞争力的券商将迅速抢占市占率，投行收入个股分化加剧。
　　投资分析意见：我们重申3Q23 低基数下，券商板块3Q24 业绩同比高增预期。国君&海通并购推进、央行互换便利落地，市场交投活跃提振有望延续，建议重点关注两条主线：①受益于资本市场改革，风控指标优化后杠杆天花板可打开的头部机构中信证券、中国银河；②并购重组类券商国泰君安、海通证券、国联证券；③低估值&业绩有望超预期的券商华泰证券。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧；券商间并购重组推进不及预期。
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