申万公用环保周报：8月火电发电增速复苏 化债推进利好环保业绩及估值提升

　　本期投资提示：
　　电力：新质生产力需求快速提升，水电保持高发而火电迎来拐点。2024 年1-8 月，全国工业用电量41411.55 亿千瓦时，同比增长6.48%。全国制造业用电量31444.73 亿千瓦时，同比增长6.23%，其中四大高载能行业合计用电量同比增长3.54%。建材、有色金属冶炼、化工行业增长，黑色金属冶炼行业有所下降。8 月电气机械及器材、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业用电量同比分别增长7.61%、11.74%、11.44%，随着我国产业转型升级稳步前进。后续产业升级叠加“大规模设备更新”积极落实，有望继续提振高技术制造业电力需求。今年我国清洁能源发电量保持高增，水电利用小时数同比高增。近期多家水电公司披露前三季度电量公告，2024 年1-9 月长江电力发电量同比增加15.97%，桂冠电力水电发电量同比增长38.41%。在来水偏丰，蓄能较高的背景下大水电Q3 发电量保持较高增长。在8 月在全国高温背景下，全国火电利用小时数有所回升，并扭转5 月以来火电发电利用小时数同比负增长趋势。
　　天然气：宽松供需格局部分抵消地缘政治波动影响，全球气价整体呈回落趋势。截至10月11 日，美国Henry Hub 现货价格为$2.31/mmBtu，周度环比跌幅6.96%；荷兰TTF 现货价格为EURO39.65/MWh，周度环比跌幅1.32%。英国NBP 现货价格为99.37pence/therm，周度环比跌幅0.91%。东北亚LNG 现货价格为$13/mmBtu，周度环比跌幅0.76%。LNG 全国出厂价5147 元/吨，周度环比涨幅0.79%。美国飓风来袭导致短期需求回落，美国气价低位回落。欧洲天然气需求基本面保持稳定，但不断加剧的地缘政治紧张局势继续给气价带来不确定性和波动性，短期国际气价或将继续高位震荡。
　　亚洲各国天然气库存较充足，但需求仍然较为疲软，东北亚LNG 价格自高位继续回落。
　　环保：化债及互换便利推进，板块业绩及估值有望提升。环保板块主要客户为地方政府，历史应收款拖欠规模较大，对板块现金流及利润造成一定压力，压制板块估值。此次财政部拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，环保板块现金流及利润有望直接修复，同时央行创设首期5000 亿元互换便利，分红动力同步提升，带动估值提升。
　　投资分析意见：1）电力：水电：2024 年大水电梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景下的电价上涨，推荐长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力。核电：
　　核电2022-2023 年新增10 台机组核准，2024 年已核准11 台机组，核准节奏加速，长期看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。煤电机组虽肩负更多调峰调频责任，但容量电价与辅助服务市场化定价等政策可稳定火电综合盈利能力。推荐高股息的申能股份、消纳水平良好的浙能电力、煤电联营的内蒙华电。消纳与系统稳定性提升，建议关注华润电力、龙源电力、新天绿色能源、福能股份、中国电力、三峡能源。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业华润燃气、昆仑能源、新奥能源、中国燃气、港华智慧能源。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气。3）环保：化债+互换便利政策推进，我们预计3 个方向有望直接受益。i）业绩稳健的高股息标的，受益化债+互换便利推进，推荐洪城环境、永兴股份、瀚蓝环境、军信股份、粤海投资、绿色动力环保、玉禾田，建议关注兴蓉环境、北控水务集团。ii）破净的水务固废央国企，建议关注武汉控股、创业环保、碧水源。iii）应收及坏账占比高的生态修复类标的，建议关注蒙草生态。。4）氢能： 制氢环节：建议关注华电重工、华光环能；氢管网建设+储氢环节：建议关注中泰股份、冰轮环境；燃料电池系统：建议关注亿华通。
　　风险提示：1 政策节奏低于预期；2 煤炭、天然气价格波动；3 顺价执行不如预期。
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