金属行业深度报告：全球电建新周期 拉动铜铝硅钢消费高增长

　　欧美电力设施进入更新换代周期、东南亚城镇化建设、全球电气化智能化发展以及包括中东国家在内的全球加速部署清洁能源等拉动全球性电力建设浪潮，这将拉动铜铝硅钢的需求。根据我们测算，2030 年全球电力对铜铝硅钢需求较2023 年分别增115.8%、102.2%、89.4%，年复合增速分别11.6%、10.6%、9.6%。
　　全球电建新周期：新兴经济体的电力需求随着经济发展而持续增长。欧美发达国家电网陈旧，停电等问题不断出现，由于制造业回流以及数据中心、新能源汽车等产业电动化智能化发展，电建投资将会进入新一轮增长期。IEA预测，2024 年开始全球电力需求增速将提升至3%以上，清洁能源发电量占比已超过30%并将持续上升。全球电建存量和增量的双拉动，叠加变压器等设备换新需求以及电网建设需要适度超前，电建投资应该会较大幅度超过电力需求增速。
　　新能源发展显著驱动电源侧铜铝需求：风电和光伏铜铝单耗相对火电、水电、核电等传统能源较高，而海风占比提升、项目与主电网距离拉长等因素进一步增加线缆用量，铜铝消费密度趋于增加。我们测算，2023-2030 年全球风光用铜量从168.0 万吨增至298.4 万吨，增幅77.6%，年复合增速8.6%，全球风光用铝量从392.9 万吨增至641.1 万吨，增幅63.2%，年复合增速7.2%。
　　输配电网建设拉动铜、铝、取向硅钢需求：铜主要用于输配电网的电缆线导体以及大部分变压器的绕组线；铝主要用于输配电网的架空线导体以及变电站内设备的外壳、导体等部件；取向硅钢主要用于制造变压器铁芯。我们测算得2023-2030 年电网建设用铜量从527.2 万吨增至1137.6 万吨，增幅115.8%，年复合增速11.6%；用铝量从964.0 万吨增至1949.2 万吨，增幅102.2%，年复合增速10.6%；取向硅钢消费量从370.1 万吨增至701.1 万吨，增幅89.4%，年复合增速9.6%。
　　推荐与关注：铜：紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源（H）、中国有色矿业（H）、西部矿业、云南铜业、铜陵有色等；铝：中国铝业、云铝股份、中国宏桥（H），神火股份、天山铝业、南山铝业等；取向硅钢：望变电气、宝钢股份、首钢股份等。
　　风险提示：电力投资不及预期、绿电发展不及预期、材料被替代风险等。
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