农林牧渔行业专题报告：9月猪企均价回调、出栏节奏放缓

　　投资要点：
　　量：9 月出栏同环比减量。9 月18 家猪企合计出栏生猪1248.04 万头，环比-3.52%，同比-1.82%。从9 月同比增速来看，东瑞股份（+79.61%）、立华股份（+72.23%）、金新农（+60.79%）出栏量同比增长明显，*ST 傲农（-76.01%）、正虹科技（-57.94%）、中粮家佳康（-21.59%）同比出现较大程度下滑。从9 月环比增速来看，正邦科技（+37.47%），立华股份（+31.05%）、大北农（+30.13%）等出栏环比增长，ST 天邦（-15.67%）、牧原股份（-14.15%）、正虹科技（-12.62%）等出栏量环比出现下滑。整体来看，9 月猪企总出栏环比减量，原因或为：1）受中秋节假日放假影响，养殖端可出栏天数减少；2）部分猪企前期仔猪外销增多，导致9 月可供出栏商品猪减量；3）下游仔猪补栏需求下降，影响了9 月仔猪外销量。
　　结构：补栏积极性减弱，9 月猪企仔猪出栏环比减量。考虑到冬季猪病高发可能增加养殖风险，以及市场对春节后猪价的预期不佳，目前养殖端的仔猪补栏积极性下降，仔猪价格持续回调，9 月行业规模场7kg 仔猪价格376.19 元/头，环比-24.07%。9 月8 家上市猪企合计销售仔猪79.84 万头，环比-30.74%，出栏占比11.05%，环比-3.34PCT。其中9 月牧原股份出栏仔猪32.40 万头，环比-53.45%，出栏占比6.05%，环比-5.11PCT。
　　完成度：24M1-9 上市猪企平均出栏计划完成度70%。截止9 月，10家上市猪企出栏计划完成度平均70.14%，较去年同期出栏进度-2.5PCT。
　　其中新希望（82.80%）、牧原股份（72.67%）、立华股份（71.96%）、大北农（71.27%）全年出栏计划完成度居前。与去年同期相比，东瑞股份、唐人神、天康生物和金新农24 年1-9 月出栏进度不同程度慢于23 年同期，牧原股份、温氏股份、神农集团出栏进度同比变化不大，新希望、立华股份、大北农出栏进度快于去年同期。
　　均价：9 月猪企均价环比回调，同比上涨。春节后猪价逐步回升，3月-8 月行业生猪月均价由14.73 涨至20.37 元/公斤。9 月散户及二育出栏积极性提升，行业生猪月均价回调至19.00 元/公斤。9 月13 家猪企生猪销售均价为18.90 元/公斤，环比-6.30%，同比+ 17.41%。其中牧原股份/温氏股份/ 新希望销售均价分别为18.65/19.05/18.81 元/ 公斤， 环比-5.38%/-6.85%/-6.56%，同比+17.89%/+17.45%/+17.78%。
　　体重：9 月部分上市猪企均重上升。9 月随二育压栏群体陆续出栏，大猪多选在中秋及国庆前出货，生猪交易均重整体下降，反映二育压栏群体库存已有下降。9 月行业生猪交易均重125.97 公斤，月环比-0.16 公斤，其中150kg 以上/90-150kg 生猪出栏占比6.14%/89.85%，环比-0.44/+0.60pct。
　　从上市公司角度来看，测算9 月牧原股份/温氏股份/正邦科技/大北农生猪出栏均重为119.08/122.61/ 133.72/ 128.55 公斤， 环比+4.45%/+0.67%/+1.43%/+ 1.50%，均重上升原因或为一方面规模企业有一定压栏惜售行为，另一方面气温下降后，猪只增重速度提升。
　　投资建议：春节后猪价整体稳步上行，生猪板块自24Q2 实现盈利，24Q3 已披露业绩预告的猪企利润同环比大幅提升，后续随消费旺季来临，猪价有望在相对高位震荡，猪企盈利有望继续释放。本轮周期养殖端补栏理性， 9 月涌益/ 钢联/ 卓创能繁环比+0.60%/+0.53%/-0.18% （ 前值+0.52%/+0.33%/+0.82%），能繁继续微增甚至出现下降，2025 年猪价景气区间有望延长。建议关注牧原股份、温氏股份、神农集团。
　　风险提示
　　动物疫病暴发、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。
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