非银金融行业：上市险企2024年9月保费点评：9月产寿险增速环比回落 关注新定价产品全面上线后的价值提升

　　投资要点：
　　事件：A股上市险企披露2024年前9月保费数据。寿险原保费累计同比增速排序为：平安寿险（+10.2%）>人保寿险（+5.9%）>中国人寿（+5.1%）>太保寿险（+2.4%）>新华保险（+1.9%）；财险原保费累计同比增速排序为：太保财险（+7.7%）>平安财险（+5.9%）>人保财险（+4.6%）。
　　分阶段“炒停售”导致9月增幅收窄，产品、渠道与缴费结构改善提升价值率水平。上市寿险2024年9月单月保费同比增速分别为人保寿险（+8.8%）>平安寿险（+22.5%）>太保寿险（+12.6%）>新华保险（+2.1%）>中国人寿（-4.0%），均较8月单月增速环比下滑，我们归纳有以下特征：1）普通型新产品9月起切换导致单月增速降温，但分红险“炒停售”托底保费增长。监管引导下的预定利率分两阶段调整，普通型和分红型产品分别自9月1日和10月1日起将上限降至2.5%和2.0%，8月底前对普通型产品“炒停售”的持续催化导致9月销量环比降温，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、人保寿险9月单月保费增速分别环比下降33pp、15.5pp、40.4pp、119.9pp、85.8pp，但除中国人寿外，其他仍保持正增长。我们认为9月分红险的冲量对保费增长起到一定托底作用，以平安人身险三季度表现来看，单季个人寿险新业务同比增长73.7%，“炒停售”催化效果显著；2）缴费结构持续改善，健康险需求旺盛，推动多维度价值率提升。以人保寿险月度数据来看，8-9月单月长险趸交分别同比增长51%和21%，而同期长险首年期交单月增速分别为808%和420%，推动缴费结构持续优化。此外，以人保健康险月度数据来看，8-9月单月长险新单分别增长344%和161%，释放出较强的保障需求。叠加多渠道“报行合一”持续推进，我们认为险企综合负债成本得以有效控制，10月起新产品将全面上线，价值率有望持续提升，在新单增长较为强劲的背景下，对人身险业务价值增长保持乐观。
　　车险增长稳健、非车险表现分化，关注风险减量深化下的COR改善。上市财险9月单月同比增速分别为：平安财险（+10.9%）>太保财险（+7.2%）>人保财险（+6.7%），分别较8月单月增速+12.5%/+9.5%/+7.0%有所回落。以人保财险来看具体险种发展，9月车险/非车险单月同比增速为+5.3%/+8.5%，其中车险较8月单月+4.4%增速有所扩大，而非车险较8月单月增速+12.2%环比有所收窄。非车险中意健险、责任险、信用保证险单月增速收窄，相较之下，企财险、货运险有所提速。以平安财险季度数据来看，三季度车险、非车险（不含意健险）、意健险分别同比增长4.5%、22.1%、34.3%，其中车险增速保持稳健，意健险维持强劲增长势头，而非车险（不含意健险）单季增速环比大幅提升17pp至22.1%。大型险企在关注保费增长的同时，也将风险减量服务列入到战略规划中，以期实现COR的有效管控，我们认为这将是公司未来盈利能力提升的关键。
　　投资建议：1）寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）车险量质齐升逻辑夯实，非车险增长动能强劲、空间广阔，重申财险配置机遇；3）投资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。
　　风险提示：新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，财产险风险减量力度不及预期，政策风险。
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