国防军工行业：军工电子月报：压得深 弹得急

　　一、军工电子行情回顾：
　　9月份，中航证券军工电子指数（+23.76%），军工（申万）指数（+19.65%），跑赢行业4.11个百分点。
　　上证综指（+17.39%），深证成指（+26.13%），创业板指（+37.62%)；涨跌幅前三：睿创微纳（+55.67%）、盟升电子（+40.52%）、航天宏图（+38.07%）；涨跌幅后三：华丰科技(+10.49%)、七一二(+13.12%)、火炬电子(+14.00%)二、本月主要观点：
　　军工电子板块在9月下旬迎来行情反转，9月24日至9月30日5个交易日，中航证券军工电子指数上涨29.40%，涨幅不仅高于军工板块（国防军工申万指数+26.23%），还明显好于大盘（上证综指+21.37%，深证成指+30.26%），较月初增长23.76pcts。但是，相较于航空、航天、材料等板块，估值仅处于历史18.93%分位，仍在较低水平。
　　2023年初以来，军工电子板块经历了较长时间的调整，虽然伴随着AI、信创及网安等概念偶有表现，但整体仍表现较为低迷，区间最大跌幅达到（-51.09%）。从产业角度，军工电子正处于库存逐步出清、新增订单放缓的阶段。但正如我们一直所强调的，军工电子板块处于军工产业链上游，在市场转暖、流动性增强以及投资风险偏好提高的情况下，压得深，弹得急，板块走势具备更高的弹性。同时，随着行业的复苏、估值的消化以及库存的出清，部分细分板块有望率先迎来基本面的大幅改善，从而为业绩、估值双击，打开了空间。
　　从全行业视角看，军工特点或优势有四：
　　1、十年最差中报后，军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一。军工行业2024年中报业绩为十年最差，但8月底以来行情和股价表现体现出中报情况大多在市场预期之中，算是“利空”落地。人事调整、需求减缓、降价压力等多重困难对行业造成的压制，影响最为严重的时刻已逐步过去，“十四五”计划已进入最后攻坚阶段，军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一。
　　2、资产证券化、资产重组整合、收并购的行业逻辑有望再度成为主线。当前，军工央国企市值管理重视程度空前，国资委和金融监管对收并购支持鼓励，尤其随着市场风险偏好提升，此类主题将获得更高溢价和市场认可。
　　3、军工行业是新质生产力的典型代表。战争形态的滨变对军工行业生产力提出了更新且更高的要求，催生出行业新的增长点。
　　4、市场风险偏好提升下，地缘政治事件对军工行情的刺激有效性大幅提升。全球地缘政治形势日趋复杂，各国安全诉求不断提升，一定程度呈现出军备竞赛的局面。
　　经过几十年积淀与投入，我国军工行业已经基本具备了相当的技术基础和物质条件，在市场风险偏好较低的环境中，地缘政治冲突对军工行情的刺激极其有限，但随着市场风险偏好的提升，每一次地缘政治事件都将引发和聚集市场对军工的关注度的提升。
　　当前市场转暖主要受益政策带来的充裕流动性以及市场信心，面随着市场普涨后，分化必然出现。因此，我们认为，投资军工行业的盈利和超额收益来自于以下几个方面，也可能是市场走向分化之后的节奏：
　　1、填洼地：前期超跌、悲观预期充分体现的领域，军工电子领域正是其中之一；2、塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股；3、“双击”：待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”；
　　4、行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。
　　从板块来看，特种集成电路板块平均涨幅（+29.42%）、雷达及系统（+25.64%)嵌入式计算机（+24.94%）居前，站在军工电子板块具体来看，我们认为在行业分化之际需关注前期涨幅较小、具备持续成长潜力以及较好基本面的领域，可分为以下几个额域：
　　1、关注智能化方向：人工智能技术引领下一阶段军事变革。
　　随着军工信息化进程的推进以及人工智能在人类场景中的广泛拓展运用，人工智能在军事国防领域的潜力也开始被逐步挖掘，无论是小到单兵的智能穿藏亦或还是在当前战场上频频亮相的无人装备，都将逐步改变未来的战争形态，我们认为，军事智能化已经不是未来时，正在引发世界范围内全面而深刻的军事转型和改革。智能化是信息化的延伸和升级，也是信息化的最终目的，军工电子的产业格局也有望随着装备形态的变化而逐步重型，智能化相关的分系统价值量有望逐步提高，成为新领域的优先投入方向。NPU、GPU、FPGA等智能芯片是军事智能化运用的重要硬件基础，可重点关注。
　　2、聚焦软实力：软件作用日益突出，软件国产替代有望快速发展。
　　在现代的国防建设中，国产替代软件的作用愈发凸显，对于功能性的需求愈发强我国各类信息系统对国外基础软硬件的依赖性较大。以工业软件为例，发达国家通过烈，俄、乌冲突中，充分体现了作战能力的度量标准是硬件与软件能力的复合。目前，持续投入、选代开发和技术并购，已经形成了较高的核心技术，存在较高的技术壁垒。
　　掌握国产替代的军工软件，是解决我国军工领域关键零部件制造受制于人、向高端跨越的必经之路。随着军方市场对国产替代软硬件装备的需求增长，国内越来越多的军工单位、研究院所、计算机厂商也不断关注软件的国产替代，军工软件迎来的新的发展空间。
　　3、新域新质作战力量给军工电子带来新增量
　　二十大报告着重强调了“打造强大战略威摄力量体系，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用”。新质新域未来的快速发展有望推动相关产业链中军工电子需求的快速提升。其中如装备无人化、卫星互联网、电子对抗、数据链路、军用人工智能、电子对抗与网络安全等技术都需要军工电子相关产业链的支持与服务，以卫星互联网及数据链路这类军工通信体系的建立为例，其中对电子元器件，尤其是相关的射频组件的需求不断提升，对元器件的低功耗、抗干扰、频率性能以及可靠性等性能要求也持续上台阶。此外，随着军用人工智能技术的不断成熟，也有望推动军用算力硬件及相关云软硬件的需求持续提升。在传统军用电子元器件市场趋于成熟的情况下，新质新域装备需求的快速增长，有望为军工电子打开新的市场增量，相关重点领域均可关注。
　　并购重组的趋势性机会
　　军工电子行业相关并购消息持续引爆市场对于军工行业并购的关注，军工行业并购潮从华录电科重组，到展鹏收购领为，到烽火收购长岭，再到思林杰并购科凯电子，再起已呼之欲出。从政策面看，6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》中明确强调“更大力度支持并购重组。支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合。提高并购重组估值包容性，支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业”。我们认为，本次“科八条”政策后，军工行业上市公司开展并购整合的频率有望提升，并成为后续军工行业资本运作的重要、乃至主要手段之一。
　　限的企业，更倾向于被并购整合，已上市公司拓展延伸产业链做优做大做强的诉求也我们认为，在IPO收紧态势下，一些体量偏小、研发投入不足、持续增长能力有愈发迫切，届时军工电子板块将迎来“IPO+收并购”的军工证券化趋势，建议关注并购重组的趋势性机会。
　　抓住两个“新”
　　④ 星辰浩瀚，千帆竞发
　　2024年8月6日，“G60星链”（千帆星座）首批组网卫星发射仪式在太原举行，首批18颗商业组网卫星在太原卫星发射中心搭乘长征六号改运载火箭顺利发射升空。
　　千帆星座首批18 颗商业组网卫星是上海垣信卫星科技有限公司千帆星座第一代卫星（GEN1卫星）中的第一批次。采用上海格思航天自主研发的可堆叠型平板卫星平台，每颗卫星重300kg未来，千帆星座将为全球用户提供低延时、高速率及高可靠性的卫星（宽带）互联网服务。伴随着干帆星座首批卫星的发射，我们认为，我国低轨卫星互联网空间基础设施规模迎来进一步扩充，军工电子行业中卫星产业链细分市场有望加速提升。
　　②低空经济的基础，是监视与管控。
　　低空经济建设，基础设施先行。伴随地面交通拥堵问题日益显著、有、无人航空器技术逐步成熟，国内各省市政府政策频出，低空经济正逐步走近普罗大众的生产生活。然而， 在资本市场及产业科技蓬勃发展的背景下，产业的重要环节、良性健康发面和国家安全的角度，低空监视与管控建设是最紧追的，相关领域面临较大的缺口，展的基础， 低空监视与管控却还未对低空经济产业的大范围铺开做好准备，从战略层与较多的机会，也给了“大军工电子”行业新的增长动能。
　　三、建议关注
　　国睿科技、四创电子（雷达整机)；新劲刚（TR组件）；莱斯信息（空管系统）；火炬电子（高端电容)；成都华微、燕东微（特种芯片)；新雷能（军工电源)；国博电子（TR组件）；七一二、上海瀚讯、海格通信（军工通信）；振华科技（军工电子元器件）；智明达（嵌入式计算机）；航天软件、中国软件、中国长城（信创)。
　　四、风险提示
　　①行业竞争加剧以及军品降价压力增大，对企业毛利率影响；
　　②军品采购不及预期；
　　③海外技术封锁对行业冲击；
　　④技术研发进度不及预期。
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