互联网传媒周报：科技攻势已起 Q4掘金传媒互联网

　　本期投资提示：
　　港股互联网继续坚定推荐。我们认为，港股互联网目前处于第一轮估值修复的尾声，远未进入第二轮（估值切换） 及进攻性的第三轮（SOTP 估值，看重新业务成长性）。后续继续上行的动力：1）反内卷+降本增效+抖音竞争趋缓下盈利能力仍有上行空间；2）顺周期消费预期的好转。3）成长性、科技股的溢价。重点标的：权重腾讯控股（格局好、确定性高）、阿里巴巴（顺周期弹性），以及中小市值泡泡玛特、云音乐、心动公司。关注左侧尚需等待基本面拐点的猫眼娱乐、网易、快手。
　　Q4 传媒历史高胜率，AI/并购是潜在催化，把握三大主线。9.24 以来传媒在TMT 当中涨幅落后。但是复盘近5 年Q4 行情，传媒在19/21/22/23 年均跑赢创业板指和沪深300，主要特征是业绩真空期叠加产业新趋势或新催化。展望今年Q4 传媒行情，目前传媒筹码结构好，截至2Q24 传媒配置占比0.7%、位于历史18%分位。基本面角度，游戏、影视有望受益24 年底至25 年新品周期；顺周期方向在密集政策驱动下预期亦有所改善。而AI（苹果AI 助手、GPT5 等）、并购重组（支持向新质生产力方向转型升级）我们认为是潜在的催化方向。我们建议传媒当前把握游戏、影视、顺周期三大主线：
　　主线一—A 股游戏新品周期在即，兼具低估值和成长性。Q2 多款产品已预期或印证游戏韧性，Q3 手游市场规模657 亿创历史新高。游戏行业经历多轮规范、监管导向已经比较明确，版号常态化发放监管担忧减弱。二梯队新品周期开启在即， Q4 到明年向上能见度逐步清晰，产品周期驱动的拐点有望到来，行业边际利好容易被放大。当前估值不高，业绩预期已经历一年调整。现金流好，多家公司回购/分红/增持。重点标的：神州泰岳、恺英网络、巨人网络、吉比特、电魂网络，关注三七互娱、世纪华通、昆仑万维（AI）。
　　主线二—25 电影市场供给有望改善，低基数下增长确定性较强。2024 电影市场疲弱，主要由于供给端优质电影缺乏。2025 年上线影片主要为2023 年起制作的影片，备案数量逐渐走高，行业内后续储备影片包括《平原上的火焰》《酱园弄》《哪吒之魔童闹海》等，低基数下增长确定性较强。重点标的：猫眼娱乐（电影票务保持领军优势）、上海电影（电影业务25 年有望改善、IP 业务持续兑现），关注博纳影业（《上甘岭》已上线，期待大制作重磅电影《蛟龙行动》定档进展）、光线传媒（期待《哪吒2》定档进展）。
　　主线三—关注顺周期预期改善带来的投资机会。9 月下旬中央政治局重要会议召开以后，一揽子增量政策加快推出，增强了市场信心、改善了预期。重点标的：分众传媒（基本面和股息率双支撑，积极关注消费预期变化）、视源股份（加速探索AI+教育，重视股东回报）、芒果超媒（综艺保持头部优势，重点剧集即将上线），关注易点天下。
　　此外关注出版红利方向：长江传媒、南方传媒、山东出版、中南传媒、凤凰传媒、中文传媒、新媒股份。
　　风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。
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