甘源食品(002991)：经营稳健向上 渠道积极调整 Q4旺季展望积极

　　事件：2024 年10 月22 日公司发布2024 三季度报告，2024Q1-3 实现营收16.06 亿元，同比增长22.23%，实现归母净利润2.77 亿元，同比增长29.48%，扣非归母净利润2.48 亿元，同比增长32.01%。24Q3 实现营收5.63 亿元，同比增长15.58%，归母净利1.11 亿元，同比增长17.1%，扣非归母净利1.03 亿元，同比增长22.26%。
　　毛利率同比略微下滑：24Q3 毛利率为36.8%，同比下滑0.74pct，我们认为系渠道结构变化所致，毛利率较低的量贩零食占比有所提升。
　　费用率同比有所提升：24Q3 期间费用率为15.89%，同比提升2.06pct，其中销售费用率为11.41%，同比提升1.5pct，管理费用率为3.74%，同比提升0.29pct，研发费用率为1.16%，同比下滑0.15pct，财务费用率为-0.42%，同比提升0.43pct。
　　利润率同比提升：24Q3 归母净利率为19.66%，同比提升0.25pct，扣非归母净利率为18.37%，同比提升1pct，主要系享受所得税政策优惠。
　　新兴渠道快速放量，传统渠道积极调整效果逐渐显现。公司坚持全渠道覆盖，量贩零食门店数量快速扩张，叠加公司不断导入新的SKU，加深与各系统的合作，量贩零食渠道有望保持高速增长。电商渠道调整产品策略，不断丰富线上货盘，Q4 在电商大促驱动下有望实现较快增速。传统渠道方面，公司将部分KA 转变为直营合作，缩短中间流转层级让利消费者，产品性价比更高，有望获取更多市场份额。此外公司积极拓展海外市场，前期聚焦饮食习惯相近的东南亚市场，海外收入占比有望不断提升。
　　产品矩阵丰富，新品保持快速增长。近年来公司产品矩阵从老三样扩充至调味坚果、膨化烘焙等，公司在老三样市场具有较强的品牌心智，保持稳健增长。新品如花生、薯片等产品性价比高，同时在品牌势能加持下保持快速增长。
　　Q4 旺季展望积极，关注年货节备货。公司2023 年年货节推出多款坚果礼盒，价格带覆盖范围广，产品性价比高，市场反响良好。展望Q4 为年货节备货旺季，看好公司推出高性价比礼盒产品延续去年热销趋势。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为23.39/29.31/35.30 亿元，分别同比增长26.60%/25.32%/20.44%，预计公司2024-2026 年实现归母净利润3.94/4.93/5.92 亿元，分别同比增长19.79%/25.10%/20.06%，对应24-26 年PE 为15.1/12.1/10.1X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期；食品质量及安全风险等
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