杭叉集团(603298)：国际化步履坚定 盈利能力持续优化

事件：杭叉集团发布2024 年三季报，1-9 月，公司实现营业收入127.33 亿元，同比+1.55%，实现归母净利润15.73 亿元，同比+21.2%；单Q3，公司实现营业收入41.79 亿元，同比-2.65%，实现归母净利润5.66 亿元，同比+9.07%。
内需有所承压，出口保持高增。根据工程机械工业协会，2024年1-9 月，中国叉车内销61.64 万台，同比+6.17%，出口35.43万台，同比+19.9%；单Q3，内销同比-1.8%，出口同比+20.38%。
下半年以来行业内需有所下滑，但凭借“性价比+锂电化”的差异性竞争优势，国产叉车品牌出口保持高速增长。反映到公司端，1-9 月收入小幅微增，单Q3 收入略有下降，整体波动不大。我们判断公司收入表现与行业销量走势类似，内销下滑拖累收入，出口高增抹平波动。10 月，国家推出提振经济的一揽子增量政策，政策底已现，未来宏观基本面有望跟随复苏，我们看好公司内销表现改善。
“产品+市场”结构持续改善，盈利能力接近历史高位。根据Wind，毛利率方面，1-9 月，公司毛利率22.67%，同比+2.46pct；Q1-Q3，公司毛利率分别为20.57%、22.21%、25.24%，环比提升趋势显著，其中Q3 接近单季毛利率历史峰值，我们判断公司毛利率改善主要得益于①出口规模提升、②锂电化高端产品占比提升、③原材料成本处于低位。净利率方面，1-9 月，公司净利率12.91%，同比+1.9pct；期间费用率合计10.97%，同比+1.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.86pct、+0.27pct、+0.56pct、+0.14pct，其中销售与研发费用率增长较为显著，主要系公司持续加大海外营销网络布局以及新产品研发投入。公司净利率提高主要由毛利率优化带动，费用端保持相对稳定。
“销售+制造”海外布局双管齐下，全球化竞争力持续补强。根据公司公告，下半年以来，①销售端：公司设立马来西亚、越南全资子公司，进一步完善公司海外销售网络、拓展境外租赁业务，增强公司全球营销资源配置；②制造端：公司设立泰国制造全资子公司，拟在泰国购置土地，新建生产车间和办公楼，负责平衡重式叉车、高空作业平台（臂式、剪叉式）的制造及锂电池组装，初步规划年产能为万台级。公司针对海外制造基地的全新布局有望进一步加强公司的海外供货效率与客户响应能力，提升公司全球化核心竞争力。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年的收入分别为170.7、186.7、207.3 亿元，增速分别为4.9%、9.4%、11%，净利润分别为20.1、21.8、24.7 亿元，增速分别为16.9%、8.3%、13.4%，对应PE 分别为11.6、10.7、9.4 倍。公司有望持续受益于“国际化+锂电化”结构优化，维持“买入-A”的投资评级，6 个月目标价为19.89 元，相当于2024 年13X 的动态市盈率。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧，原材料成本上行。
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