东方电缆(603606)：Q3净利同比增长 在手订单充沛

公司公布三季度业绩：Q3 实现营收26.31 亿元，同比+58.34%，环比-4.61%；归母净利润2.88 亿元（我们预计3.00 亿元），同比+40.28%，环比-24.35%，基本符合预期。前三季度公司实现收入66.99 亿元，同比+25.22%；归母净利润9.32 亿元，同比+13.41%。公司Q3 营收与净利均同比高增（环比下降主要系季节性规律），主要受益于风电装机需求旺盛，高附加值海缆系统营收增长。我们看好公司海缆业务龙头地位稳固，广东海风市场份额领先（特别是高溢价高压海缆领域），上调目标价为62.04 元（前值51.30 元），维持“增持”评级。
毛利率同比微增，成本控制能力良好
24Q3 公司毛利率为21.74%，同比+0.85pct，环比-0.78pct；净利率为10.95%，同比-1.41pct，环比-2.86pct。毛利率同比微增主要受益于公司毛利率较高的海缆与海工业务营收占比提升，净利率同比下滑主要系公司基于谨慎性原则计提减值，若此部分加回，Q3 净利率为14.21%，同比+1.86pct。
公司24Q3 期间费用率为6.78%，同比-1.29pct，其中管理/研发/财务费用率分别为1.07%/3.66%/-0.04%，同比-0.63/-0.17/-0.51pct，成本控制能力良好。现金流方面，24Q1-Q3 公司经营性现金流净额2.85 亿元，同比+301.35%。
在手订单充沛，25 年国内海风装机有望高增
公司在手订单饱满，截至24 年10 月18 日，公司在手订单92.36 亿元，同比+30%，其中海缆/陆缆/海工分别为29.49/48.90/13.97 亿元。24Q3 末公司合同负债8.59 亿元，同比+162%。24H1 由于航道审批等原因，国内海风吊装不及预期，Q4 项目开工有望加速推进，结合沿海各省市海风“十四五”装机目标，我们预计25 年海风装机或将达到15GW。公司作为海缆龙头，且广东市场份额较高，有望实现订单高增。欧洲海风需求旺盛，公司已获得多个海缆订单，预计25-26 年进入交付周期贡献利润。
盈利预测与估值
我们维持公司24-26 年归母净利润预测13.09/19.36/21.06 亿元，同比增速分别为30.92%/47.86%/8.78%，对应EPS 分别为1.90/2.82/3.06 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为13.8 倍，考虑公司海缆业务龙头地位稳固，广东海风市场份额领先，待广东项目启动有望实现订单放量，因此给予公司25 年22 倍PE，对应目标价62.04 元（前值51.30 元），维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险、海上风电新增装机量不及预期、货物交付风险。
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