甘源食品(002991)：公司收入增长稳健 三季度利润率超预期

　　公司三季度稳健增长，维持“买入”评级
　　公司2024Q1-3 实现收入16.1 亿元，同比增长22.2%，归母净利润2.8 亿元，同比增长29.5%；其中2024Q3 实现收入5.6 亿元，同比增长15.6%，归母净利润1.1 亿元，同比增长17.1%。公司三季度收入增长稳健，利润率略超预期。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利润4.2、5.2、6.4 亿元，同比分别增长28.7%、23.3%、22.5%，当前股价对应PE 分别为15.5、12.6、10.3倍，公司东南亚出海持续发力，打开远期蓝海增长市场，维持“买入”评级。
　　收入稳健增长，新渠道布局未来
　　公司收入端增长稳健，2024Q3 营业收入增长15.6%，其中零食量贩渠道和东南亚出海表现较好；会员店方面，近期公司在山姆已上架新款翡翠豆产品，布局未来增长，有望为公司拉动收入；电商方面持续优化产品组合方案，为后续四季度春节档旺季提前布局。公司东南亚市场出海业务增长稳健，公司产品储备丰富，东南亚区域以越南、印度尼西亚、马来西亚、泰国等国家经济较为活跃，人口基数大，有较大成长潜力，有望为公司开辟新的蓝海市场。
　　毛利率环比改善，净利率超预期
　　毛利率方面，公司2024Q3 毛利率达36.8%，同比下降0.7pct，主因棕榈油等原材料小幅影响，单季度毛利率环比提升2.4pct，呈好转趋势。费用端，公司2024Q3销售费用率同比提升1.5pct，主因销售人员薪资增加、产品营销开发和市场拓展所致，其中商超直营有一定影响，另外出海报关及运费等亦有影响；管理费率同比提升0.3pct，保持相对平稳。2024Q3 公司所得税占收入比同比下降2.3pct，主因高新企业税率优惠，对利润有较大贡献。公司2024Q3 实现归母净利润1.1 亿元，同比增长17.1%，单季度净利率达19.7%，同比提升0.3pct，利润率超预期。
　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，海外市场动销不及预期风险。
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