华测导航(300627)：3Q24业绩稳增 海内外市场共促龙头成长

　　2024 年前三季度业绩符合我们预期
　　公司公布2024 年前三季度业绩：收入22.68 亿元，YoY +24.22%；归母净利润3.90 亿元，YoY +37.84%，扣非净利润3.42 亿元，YoY +35.31%。公司业绩符合我们预期。3Q24 单季度公司收入7.83 亿元，YoY +26.90%，QoQ -9.66%；归母净利润1.38 亿元，YoY +29.42%，QoQ -6.56%。
　　发展趋势
　　3Q24 业绩稳增，盈利能力持续改善。1）公司2024 年内持续巩固国内业务板块，并推动海外市场拓展，前三季度营收/净利润分别同比增长24%/38%。
　　业绩保持稳步较快增长，体现公司在高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案领域的领先优势。2）公司2024 年前三季度毛利率/净利率分别同比增长0.81ppt/1.70ppt 至59.18%/17.19%，业绩保持高质量增长趋势，期间费用良好控制持续助力盈利能力改善。
　　费用端控制良好，坚持“营销+研发”强化核心竞争力。1）公司2024 年前三季度期间费用率同比降低2.06ppt 至43.78%，主要系销售费用率同比-1.44ppt 至19.04%，管理费用率同比降低0.66ppt 至7.54%，体现公司经营管理效率持续提升，费用端成本管控良好。2）公司2024 年前三季度销售及研发费用率维持较高水平，公司在海内外多地建立研发基地及经销商体系，持续聚焦“研发+营销”强化核心竞争力。3）公司2024 年前三季度投资收益同比增长274.16%至0.38 亿元，主要系公司处置对外投资子公司收到的投资收益增加所致。
　　自动驾驶业务稳步推进，海外市场拓展成长空间。1）公司持续拓展自动驾驶业务，独家供应百度萝卜快跑第六代无人车P-Box 及小米SU7 系列产品的IMU-BOX，我们认为，公司积极布局车规级芯片及全球SWAS 广域增强系统，有望强化公司无人驾驶领域核心竞争力，乘用车业务或成为公司新的增长支撑。2）公司2024 年9 月26 日以24.65 元/股的授予价格向104 名激励对象预留授予150 万股限制性股票。我们认为公司股权激励计划实施有望绑定核心团队并进一步激发公司经营活力。3）公司持续推进海外业务发展，据公司2024 年半年报，公司已在匈牙利、新加坡等8 个国家/地区设有分支机构，我们认为有望丰富公司收入来源并打开成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司海外业务发展前景，上调公司2024/2025 年净利润预测5.9%/5.3%至5.97/7.29 亿元，当前股价对应2024/2025 年33.7x/27.5x 市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢上移，上调目标价29%至42.8元，对应2024/2025 年39.3x/32.2x P/E 和17%的上行空间。
　　风险
　　海外市场拓展不及预期，乘用车业务拓展节奏放缓。
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